第十一届中国游戏商务大会投融资论坛实录下

主持人（曹琪）：感谢Tim Merel给我们这么好的一个演讲。接下来做演讲的是华兴证券（中国香港）董事总经理，股票研究部主管温天立，他是机构投资者在香港地区评选出的亚洲三大分析师，今天早上很多数据都来自于他，有请温天立为我们来做游戏公司的海外资本市场解读，有请！

温天立：非常荣幸跟大家有这样一个交流的机会。曹琪刚才说了我很多好话，在座有很多新朋友，也有新朋友，我简单把二级市场情况跟大家说一下，最近我们做了一些数据总结。

（PPT图）第一张图是我们做的中国互联网的表现回顾，过去五年，蓝色是全行业的，大概一共有60多家公司，其他有一些表现最好的，上面是平台，平台有腾讯等。这样来看，游戏行业表现非常不错，在整个细分领域是排名第二，但是我们把这个图稍微调整一下，我们看结论就不一样，我们把腾讯挪走了，过去这个行业表现好主要是腾讯，平台表现好也是因为腾讯。

我们稍微看一下跟国际上的游戏相比，我们把18家国外游戏公司和8家中国游戏公司（不包含腾讯），和9家游戏公司（加腾讯公司），如果加腾讯是比较好的，如果把腾讯挪走就是最差了。我们看到这样一个图以后就有一个想法，这个股票表现是合理还是不合理？我们下一步把全世界游戏行业和中国行业做了增速研究，这来源于华兴团队跟广大游戏各个方面的公司保持紧密的接触，我们觉得对于一些难以估计的页游和手游的状况，可能目前市场没有见解。

中国的特点是，中国没有游戏机的市场，但是PC市场非常大，在2003年PC总收入达到700亿左右，端游430亿左右，页游170亿左右，手游今年突破100亿左右。你***的游戏市场在过去几年增速相当均匀，都是保持在20-30%左右，未来几年也能保持这样的增速。在这样的增速之下，各个细分市场不同，端游从2008年，大家可能记得当时是国产游戏的大爆发，像完美都是在那个时候爆发的。之后2013年比2012年好一点，大概是13%左右的增长，页游今年估计有14%的增长。手游今年可能有92%，如果只看智能机基本上翻了6倍。

我们看到腾讯**国整个游戏市场差不多半壁江山，2013年中国总收入700亿，我们把全球数据做了一个总结，可以看到2013年中国PC市场700亿，全球1300亿，中国PC游戏市场是整个中国以外市场之和，中国PC游戏市场是全世界龙头老大。其中页游是独一无二的，在中国页游是非常小的市场。

如果我们看增速，整个游戏市场过去五年里面四年游戏市场减速，原因是游戏机在以双位数下降，PC市场是由于中国原因，手机游戏里面也包含着手持的游戏机，这本来也是下降的市场。智能在2013年翻了一倍左右。我想从这两张图得出的结论就是，中国的游戏市场远远高于全世界的增速，今年是13%，明年是18%，可能是这几年里面好的前景，而且还是保持2倍以上。

我们得出一个结论，是不是中国腾讯之外的游戏公司估值低了一些，我们下面一个问题是为什么中国游戏公司估值这么低？我们简单探讨一下，市场出现这样的情况有它的原因，市场是错误的，首先我觉得游戏的细分市场我们把它分成表现力很强不是很方便，表现性很弱但是很方便，PC是通用的平台，生态的健康比较完整，有很多的开发商愿意参与其中，尤其是中国的开发商，游戏机市场生态不是非常的完善。在整个的游戏产业链里面，为什么探求中国的游戏市场公司估值这么低，游戏市场是有增长、有下降，我们目前在智能机游戏未来表现力方面有提升，方便没有减弱，生态会逐渐更加完整，但它的成本没有上升。我们如果从股票投资的动量角度考虑问题，我们需要考虑在这些细分领域里面，哪个领域向右上角移动的领域，这个领域会逐渐获得更大的市场份额，这也是我们二级市场应该关注的方向。

这是刚才说的18家国外公司市盈率和中国腾讯以外公司的市盈率，在过去的五年里面，中国游戏公司市盈率不断下降，国外公司不断上升，尤其是这段时间，手游突然兴起，带动整个国际市场的增速出现了过去五、六年从未见过的好年景，使得差距越来越大。但是我看来，这个差距是不正确的，中国的游戏市场在前两年国际市场比较差的时候是20倍，现在仍然有5、6倍。

我们一方面估值比较低，我们为什么低？我们有什么缺点、优势？如果这些问题不能得以解决，在游戏细分市场里面哪些是投资者应该关注的方向？这是我们自己放的估值，市场份额的调查，上面是页游，下面是手游。为什么游戏市场估值比较低？游戏市场生命周期比较短，收入集中度比较高，这些缺点在中国放大，中国劳动力比较便宜、竞争比较激烈，造成中国在PC游戏之外缺乏积累，使得中国的游戏行业研发性行业比较少。我想作为我们研究的初步成果，跟大家做一个短暂的分享，也希望能够和大家一起共同探究如果能够把中国游戏行业做得更好，能够把中国游戏行业在国际地位得到提升，让投资者更加完整地理解。谢谢大家！