掌趣并购戏法揭秘掌趣科技颠覆性并购模式

新救兵玩蟹科技

收购动网先锋后，掌趣科技的并购节奏并未放缓，陡峭上升的股价曲线也不允许姚文彬停下。此前他曾在公开场合表示2013年公司利润要达到2亿元，如果仅靠自身发展和动网先锋，这将是一个不可能完成的任务。

很快，掌趣科技在手游领域又找到新救兵，以25.5亿元的价格收购明星产品《大掌门》的研发公司玩蟹科技100%股权和上游信息70%股权，目前方案仍在***审批。

同收购动网先锋一样，手游的两单收购同样签有对赌协议，以玩蟹科技为例，交易对象承诺，2013年、2014年、2015年、2016年扣非后的净利润不低于1.2亿元、1.6亿元、2亿元、2.4亿元，合计7.6亿。不足部分由交易方补偿。

不过掌趣科技定增募集支付给玩蟹股东的现金就达12亿元，这导致对赌协议形同虚设。重要的是，定增对象的钱直接成为掌趣拼凑业绩的砝码。如果掌趣能够在高溢价的同时加紧发行股份并购企业，通过收购拼凑起来的业绩将成为市值不断做大的保证。

姚文彬告诉理财周报记者，如果收购顺利，大掌门的业绩并表将在明年实现，按照2014年1.6亿的对赌业绩反推而来的收购估值，大掌门不足11倍的PE估值显得并不高。于是，四年的业绩对赌换来10倍PE的估值，资产交易双方双赢，掌趣科技通过这种模式似乎进入了发展快车道，只是风险就要由二级市场的投资者承担了。

然而，并购容易整合难。数亿元收购而来的游戏公司，只是带着几部作品以及一个团队，人才是最核心的要素。“我在公司开会时，总是说和动网、玩蟹合作，从来不提收购这个词，就怕伤害到宋海波、叶凯他们。每一个细节都很重要。”

目前来看，掌趣科技收购动网后，双方的融合进度还不错。掌趣科技的手游端产品《石器时代》网页版游戏开发已经交给动网，所有资源代码也一起分享。而动网早期开发的手游产品《西游降魔篇》则被掌趣拿来运用。在公司治理结构上，双方核心人员相互进入公司董事会。

谈到与玩蟹科技的合作，姚文彬一样计划协同公司内所有资源，同质类的游戏全部交由擅长的子公司开发。更重要的是，他认为他的合作伙伴一定与他拥有相同的梦想，把掌趣做成一家世界级的游戏公司。“在收购企业前，我都找他们核心负责人深聊，必须志同道合我才敢运作。”

这种利用高估值增发并购的模式让掌趣的市值如滚雪球般飞速增长，然而手游的模式并非只有外延式增长。在日本新JASDAQ市场上，业界最为神奇的故事是日本游戏公司Gung-Ho的迅速崛起。

2013年年初～2013年10月， GungHo的市值高达150亿美元，创下今年增幅超9倍的行业纪录，GungHo一年的股票回报率高达4000%。而GungHo市值攀升的核心动力也仅仅源于一款手游《智龙迷城》(Puzzle&Dragons)的巨大成功，今年1至4月份游戏单月收入最高达1亿美金，目前游戏的全球用户已达2000万，在世界上iOS和Android平台畅销游戏排行榜中均位列第一。

目前GungHo的市值超越经历过去几年Wii和DS衰败后疲软的任天堂，此外运营《魔兽世界》以及一些内部开发MMO游戏的中国在线游戏公司网易(72.85,0.92,1.28%)的市场价值为70亿美元，紧随其后的是韩国在线游戏巨头Nexon以及备受关注的艺电，它们的市值均为60亿美元。

不过与GungHo不同的是，掌趣以及任何一家游戏企业都很难再复制这种依靠单一游戏崛起的神话，姚文彬多次表示，掌趣学习的是EA并购式发展道路。姚文彬对理财周报记者表示，掌趣如果发现手游领域合适的标的将会继续收购，不过不会选择同质类型的游戏。代理过国际游戏巨头EA公司产品的他最羡慕EA的发展模式：通过并购企业快速扩张。

但与掌趣的“增发并购”不同，EA的外延式成长多依赖于企业自身的资金实力，如果没有了“市梦率”，企业发展则需要依赖经营而来的真金白银。在二级市场上，3季报的数据不仅检验着掌趣科技高估值的支撑，更影响着投资者对于掌趣科技上市一年以来两次****的价值判断。

手游生命力之困

10月24日，掌趣科技三季报出炉，2013年1-9月公司实现净利润9171.62万元，同比增长78.55%，每股收益0.14元。其中，第三季度实现净利润4670.95万元，同比增加140.09%。公司方面表示，1-9月，公司业绩上升主要由于公司移动终端游戏收入增幅较大；加之在并购动网先锋网络科技有限公司后，公司互联网页面游戏整体收入规模大幅提升。

依靠上一代功能手机和中国移动百宝箱平台起家的掌趣手游业务一直是公司的核心部门，目前公司开发移动游戏15款，包括自主研发游戏5款，分别为《石器时代》、《热血足球经理》、《精灵守护者：僵尸来袭》、《抢滩登陆合金战将》和《抢滩登陆2金属狂潮》；代理发行游戏10款，以《圣将三国》、《暗黑启示录2黑暗王朝》、《梦幻鱼鱼水族箱》为主要代表作品。

不过，目前手**业的现实是立项的手机游戏有30%无法上线，而上线的游戏当中，有90%的月收入在100万元以下，这也意味着90%的产品赚不到钱，而收入超过千万元的手游仅有不足2%，而这就是手游市场的三九定律。

多位业内人士告诉理财周报记者，掌趣科技真正拿得出手的游戏只有一款《石器时代》。不过这款产品依然难以持续居于手游排行榜前列。今年7月初，掌趣公告称，《石器时代2》上线3个月，月流水已经超过了1000万。

根据中青宝员工提供给理财周报的资料显示，今年手游排行榜排名前7位的产品分别是《圣域之战》、《我叫MT》、《大掌门》、《王者之剑》、《时空猎人》、《怪物X联盟》和《永生门》。

然而，三季报的数据似乎反映掌趣科技的游戏产品已经无法维持高速盈利。理财周报记者发现，拿掉动网先锋三季度并入的4372万元收入，掌趣科技3季度单季营业收入仅有7232万元，这一数据相比今年二季度7314万元还有下滑，主营业务中移动(52.01,-0.01,-0.02%)终端游戏收入14923.83万元，较上年同期增长21%，但相较中报8829.83万元收入，环比增长也并不明显，掌趣自身的手游业务发展明显低于预期。

此外，掌趣科技还要面对移动终端的技术换代，中报数据显示，目前掌趣手游业务在功能机领域收入为6197万元，而在智能手机领域收入为2632万元，不过智能手机收入同比增长了573%，而功能机领域则缓慢下滑了16.58%。由于推广和研发成本的提高，两类产品的毛利率分别下滑21.68%和7.94%。

以明星产品《大掌门》为代表的掌趣外援依然面临这样盈利持续性问题。今年上半年玩蟹《大掌门》实现收入9417.87万元，一直保持在游戏收入排行前三名中，也正是如此优异的成绩促使掌趣高价收购。“问题是它是去年四季度上线的，已经老了，按照手游产品通常1年的生命周期，掌趣收购完成后都已是明年年初，可能到时就难以再贡献很高的利润。”FORTUMO的一位游戏业务负责人告诉理财周报记者。

更多案例则显示，很多手游企业被收购后生产的游戏很难再超越成名作。对此，玩蟹科技CEO叶凯告诉理财周报记者：“目前《大掌门》处于稳定上升的时期，从营收和用户收据来看，《大掌门》并没有‘显老’的迹象。《大掌门》本身在立项之初在设计上就做好了做长期作战的准备，吸收了很多端游和页游的特点，我们会继续保持每个月一次大的功能更新，将《大掌门》的热度维持下去，做成更长线的产品。”此外，叶凯也透露与掌趣合作后，玩蟹还是会独立运营，多条产品线同步推进，并且计划在今年四季度和明年一季度陆续推出4款新的手游。