德银维持腾讯持有评级：目标价266港元

北京时间5月16日消息，德意志银行今天发布研究报告，维持腾讯股票“持有”(Hold)评级，和266港元的目标股价不变。

以下为报告概要：

游戏业绩和特别股息推动一季度盈利超预期

腾讯第一财季实现每股收益2.17元人民币，较我们的预期高出19%，较**社分析师平均预期高出7%。盈利之所以出人意料，主要源于：1)游戏推动下的强劲营收增长；2)Mail.ru派发的4.38亿元人民币特别股息。

腾讯第一财季实现营收135.48亿元人民币，较我们的预期和分析师平均预期分别高出8%和5%。除去一次性特别股息，第一财季每股收益应该为1.93元人民币，较我们的预期高出6%，但较分析师平均预期低了5%；而营业利润应该为46.25亿元人民币，较我们的预期和分析师平均预期分别高出11%和5%。调整后每股收益较分析师平均预期低了5%，原因是所得税率增加到22%。

更快的游戏用户增长表明商业化潜力加大

与搜狐和网易等其他游戏公司相比，腾讯并未一味专注于通过忠实用户大举创收，似乎是将更多精力用于增加活跃用户。截至2013财年第一财季，腾讯ACG(动漫)游戏的ACU(平均同时在线用户数)为510万，同比增长50%，MMO(大型多人在线)游戏的ACU同比增长38%，达到220万。ACU增速其实超过了腾讯的游戏营收增速。不包括从移动增值业务重新归类到游戏业务的3.37亿元人民币移动游戏营收，腾讯当季游戏业务营收为71.35亿元人民币，同比增长34%。我们认为，ACU增速加快表明腾讯中长期的商业化潜力加大。

微信游戏加大游戏增长势头

据管理层介绍，腾讯将首先借助社交游戏展开微信的商业化，接着再推出商业化潜力更强的游戏。然而，我们认为社交游戏并不意味着商业化能力一定不高，GungHo的《智龙迷城》(Puzzles & Dragons)就是一个成功例子。这款游戏第一财季实现了3.03亿美元的巨额收入。与此同时，我们认为微信游戏未必会在短期内蚕食PC游戏。我们的调查显示，著名的MOBA(多人在线竞技)游戏《英雄联盟》，以及以游戏为导向的KakaoTalk，都在韩国实现了良性的用户和营收增长。

电子商务仍在经历高增长

腾讯第一财季电子商务营收环比增长14%，同比增长154%。我们预计电子商务营收将在未来一两年内继续实现强劲增长，原因是：1)腾讯拥有强大的流量创造能力。2)凭借着优异的物流能力(例如一天进行三次派送)，腾讯的B2C电子商务平台易迅网将继续获取流量。自2013年初以来，易迅网已经开始进一步扩大产品种类，覆盖食品和饮料、日用品和家电领域。我们预计，产品种类的扩张将在短期内加大该网站的“流量-订单”转化率。

我们维持该股“持有”评级和266港元的目标股价不变。

来源：中金在线