业界精评：2007：网易等于《天下贰》

从投资的角度看NTES
　　 
　　大概4个月之前，笔者启动了一个有趣的投资游戏：一支虚拟的中国概念股投资基金，设定的资金量很小，只有100万美元。几个月下来，唯一买入的股票就是NTES，成本价16.13，而目前已经到了22.49（盘后），4个月不到，我们的虚拟基金有了38.16%的回报，看起来还不错。当然，这4个月来很多中国概念股的涨幅更高，但网易是其中少数能够让人看得懂的股票之一。

为什么要买入网易呢？回顾当时的买入理由，可谓正误参半。不过有一点是值得肯定的，就是网易游戏业务良好的营收能力，给这支股票提供了一个很好的基本面支撑——包括对于Q3和Q4游戏业务的基本判断现在来看还是正确的，实际情况远没有预料的那么糟糕。游戏业务强大的营收能力、极高的毛利率加上网易保守的财务风格以及大规模的股票回购计划，这些东西放在一起，让我对16.13的买入价格很有信心，而事实上Q3财报发布后网易最低价格也只到过15.05左右，之后就迅速回升了。   

另一方面，单纯从投资角度，网易也有一些很有趣的地方。让我们看这张表：

除了标准的市盈率对比之外，表格还另外提供了一种市值减掉现金资产之后的纯业务估值的市盈率。我们可以看到，虽然网易总市值很高，接近九城+新浪的总和，但是市盈率水平仅仅相当于新浪的40%不到、搜狐的50%多一点。同是网络游戏运营商，盛大的纯业务估值也比网易要高出52%，九城则要比网易高出31.6%。总之无论是否包含现金资产，网易的PE都要大幅度低于同行的平均水平，这是为什么呢？

怎么说呢，如果非要做个定义的话，这之间的巨大差额，基本上可以看成是丁磊较之唐骏以及张朝阳的……“魅力折扣”，呵呵。这当然是一种戏虐的说法。抛开游戏收入下滑这类客观因素不谈，网易不善于做投资者关系的弱点在这张表格当中一览无余。同样的资产，别人总是能卖出比网易更高的价格来。原因是什么？很难讲清楚，华尔街更了解网络广告而不是游戏自然是一部分因素，丁磊身边缺少一个唐骏式的善于打理投资者关系的人物，是网易在投资者关系方面的主要缺陷所在。

虽然网易已经是一家30亿美元市值的公司，然而，从股票的角度来说，如果丁磊能变得更会给美国人讲故事的话，假设其他条件没有发生变化，网易的市值也应当有10亿美元左右的上涨空间——这个结论听起来很可笑是不是？可这就是“被人理解”所带来的价值所在。在最理想的情况下，如果天下贰获得“大丰收”并且网易能够更加致力于改善投资者关系，让估值水平提升30%的话，两种因素综合起来，网易的股价就有可能翻番。当然，多数情况下世事不会如此美好，好事总是很难成双的，是吧？

总的来说，无论是估值还是利润增长，都在极大程度上依赖于天下贰的良好表现。所以，如果你对网易感兴趣，盯紧天下贰吧，这就是解读网易2007年业绩表现的钥匙所在。