市场急冷：中概股私有化参与方各打算盘

　　刘佳 江旋

“从美股退市到再上市A股，耗时可达1年时间。过去两周我们见识了中国股市的大幅波动，谁又能知道一年后的中国股市何去何从？所以，那些还想从美股退市回归A股的企业，现在应该三思了。”

J.Streicher&Co的董事总经理马克·奥托（MarkOtto）在接受《第一财经日报》记者采访时这样说。他目前担任500***（WBAI）和乐居（LEJU）两只中概股的指定做市商。

截至昨日收盘，陌陌股价收报13.96美元，较唐岩提出的18.90美元的私有化要约价格低出25%；世纪佳缘收报5.95美元，一个月前它收到的私有化要约显示每股ADS提价至7.20美元。

可以看到的是，在今年已经收到私有化要约的中概股中，目前多家公司股价已经下跌至其私有化收购价以下。与此同时，伴随着IPO发行暂停，这股中概股集体拆VIE回归的热潮，是否会被这轮股市寒流打退?

另一方面，前期积累的火热创业氛围，是否会遭受此次股市震荡的影响？对于PE、VC行业，特别是天使投资来说，是否遭遇了“连坐”，都是当下关注的热点。

各打“算盘”

“我们不希望在拆完VIE以后上面有熊在等着就被吃掉了，或者回到国内之后，中国正好碰上熊市。”7月1日，在花费6个月时间完成VIE架构拆除后，互动百科CEO潘海东这样对《第一财经日报》记者说。

这家公司预计将在2015年年底前完成新三板挂牌。对于目前激烈的股市震荡是否会给互动百科挂牌带来影响，目前互动百科未对此表态。

而今年3月收到私有化要约的世纪佳缘，已经亮明自己的态度。世纪佳缘CEO吴琳光表示：“强烈支持**的救市策略，作为有担当的公司，世纪佳缘不会因为短暂的权益政策而改变私有化及回归A股的战略。

吴琳光称，世纪佳缘选择私有化回国并非一时意气，而是因为一方面世纪佳缘的用户在国内，选择跟用户尽量贴近是每个公司的基本原则，另一方面，世纪佳缘坚定认为，随着我国的资本市场逐渐完善，回国发展是大势所趋。”

和世纪佳缘坚定回归国内资本市场的态度相比，收到私有化要约的人人则有些捉摸不定。

人人公司COO刘健在不久前接受媒体采访时表示，一切皆有可能，但人人暂时不考虑A股市场。因为“中国的股票实在看不懂”。对于新三板，刘健说，新三板今年要上四千个企业，哪个国家一年上五千个，哪能个个赛神仙。新三板是一个登记，它不是一个IPO的概念。“人人不排斥，反正到时候再看。”

但对于目前A股正经历的震荡，他认为，“如果A股熊市提早到来，很多准备下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因为回来没有什么优势，为何还要大费周折地私有化。”

而早在今年1月就提出私有化的完美世界，虽然并未公开表态，但该公司发布公告显示，将在北京时间7月28日召开特别股东大会，就此前收到的私有化方案进行讨论和投票。

而作为拆除VIE架构的先行探路者，成功拆除VIE架构回归创业板的暴风科技CEO冯鑫仍然鼓励中概股“回家”。“我还是坚持认为，做toC业务的互联网公司，回归国内上市是不可逆的过程。牛市、熊市对上市企业都有影响，更多的是影响利用****的效率和成本。”冯鑫对《第一财经日报》记者说，从经历IPO暂停到成功上市，暴风的经验就是要有“一条道走到黑”的决心。

不过，停牌的暴风科技能否靠“互联网＋产业”躲过股市震荡，目前尚不得而知。

可以参考的是，2010年暴风重组，美元资本退出，引入华为投资、金石投资等国内资本，上市方向转向国内，却遭遇了一次空前的IPO暂停。

而眼下的情形与当年暴风面临的部分相似，奇虎360、世纪佳缘等一大批互联网企业也正在面临这样的抉择。

本报记者就此问题联系了此前收到私有化要约的陌陌、乐逗、奇虎360等，至截稿时均未作出回应。

抉择需冷静思考

洪泰基金创始合伙人盛希泰认为，****的原因主要是因为融资盘。资本市场发展20多年以来，从来没有过这么大规模的场外融资盘。中概股需要重新评估回归的进程，因为任何市场都是有窗口期的，中国的窗口期就更加明显，之前正在操作回归的企业现在一定程度上是“撂在半道上了”。

“回归是一个特别慎重的决定，目前这种大环境下，充斥各种各样的故事。越是这种时候，越需要冷静的声音，冷静的思考。”华兴资本CEO包凡表示。

他称，自己认可回归这个大方向，但是怎么做这件事情是很有讲究的。“是不是每个企业都适合这么做？在这个过程当中有哪些关键的风险点是需要控制的？这些是需要考虑的。”

而在互动百科投资方之一盛景网联董事长彭志强看来，“VIE企业回归，估值只是一个因素，最重要还是把业务市场和资本市场，把客户和投资者连接起来。今天这个时代是粉丝股东化，这是最核心的因素。”

事实上，对于那些计划私有化并回归A股的中概股而言，目前的股市更多是参考意义。

包凡称，美国通常下市在6个月到12个月之间完成，下完市之后再到国内，如果按照传统的排队上市的方式，可能是3年以后的事。即使注册制真正下来了，到实施也是一两年以后的事情。如果直接去新三板挂牌时间会更短，但新三板目前来说整体的融资能力，以及流动性还是有一定的挑战。

此外，还有节约时间的选择就是去借壳，但是目前A股市场主板的壳最少是30亿，资金成本并非每个企业都能承担。更重要的是，即便****，其市盈率仍远远高于美股。

可以看到的是，目前暴风科技超过800倍市盈率，同期百度约31倍，阿里约51倍。这意味着暴风科技被砍掉一半，市盈率仍会在高位运行，比美股要高得多。

一级市场投资会更谨慎

对于创业者来说，尽管B轮融资之前的创业公司距离上市还有距离，但是新三板以及未来战略新兴板的推出，都将极大地拉近创业公司和资本市场的距离。一旦二级市场风吹草动，传导期会大大缩短。

“现在**的方式是以前从来没有过的，比较担心的是各方信心都受到打击。”盛希泰指出。

本报记者走访多个投早期项目的VC获悉，现在，LP对于出资呈现出更为谨慎的态度，特别是当LP是上市公司大股东时，往往还面临着大量的股权质押情况。

分析人士指出，随着这波断崖式的股价下跌，众多股权质押的股票也面临被强制平仓的风险。因此，金融公司会要求质押者要么补充，要么被强制平仓。通常来说，这些质押的股东会选择补仓、加钱等。在这种情况下，LP和基金管理者对早期项目的投资会变得更加慎重。不过，有的出资人也可能为了分散投资风险，将二级市场的钱转而投向一级市场。

因为早期项目回报周期长，天使投资机构的募资本身就并不容易。并且，中国的创业项目现在很多都是模式的创新，并没有特别高的门槛。盛希泰表示，上述几个方面的因素叠加在一起后，可能会对创业的氛围造成一定的影响，创业者和投资者的信心需要维护。

不过，对于洪泰基金来说，盛希泰表示募资还没有面临困难，其透露，洪泰目前正在募集天使二期、A轮基金和新三板基金等2～3只人民币基金。

来源：第一财经日报