中国概念股前景堪忧 PPP策略回归成救命稻草

退市难避损失惨重

纵观500余家赴美上市的中国公司，大多是通过反向收购（买壳上市）登陆美国证券市场。不少公司产品过于“中国特色”，尽管企业的营业收入和净利润持续增长，但是仍然遭到美国媒体和投资者的质疑。

这些质疑包括：做账方式令人怀疑，治理状况神秘莫测，许多财务报表美国审计师连看都看不懂，作为反向收购平台的离岸公司既不受美国监管，也不受中国监管。这类公司最容易成为海外做空机构的目标，而且因为本身的不透明，成为做空目标的公司还没有非常有效的方法来应对做空机构的负面报告。

在中概股信任危机中最早退市的一家科技类公司创始人提起赴美上市的经历，仍如深夜梦魇。

“我是底层工人出身，对资本市场几乎一窍不通。从2003年开始白手起家，短短7年里，公司发展成为行业之星，在过去4年里，每年的销售收入都以100%以上的速度增长。”他说。

上述创始人回忆称，这一切随着浑水公司的研究报告戛然而止。浑水公司声称找到了地方税务部门的纳税证明，证明我夸大了营业额；并给几家客户打了电话，发现客户和合同根本不存在。该报告出来之后，我公司股价暴跌去60%。

据其介绍，在上述科技公司遭到投资者质疑后，公司花了大价钱请来几家国际知名机构做调查报告，希望能正名。然而，原本承诺45天出结果的审计，却审计了三个月，每拖一天就要增加更多的服务费。

“我已经掏了1000万美元，他们还要500万美元，我总共才融来1亿美元。”上述董事长说。此外，他甚至还要提前支付5年薪水给员工，因为很多员工因听信传言而准备辞职……

另据本报记者了解，一些中概股退市之后，许多大合同因为信誉受损而无法继续，过去商业银行争着要给公司大额授信的局面，随之被现在各家银行都给予信贷风险警示所取代。

此外，遭遇空头袭击的企业，大多又遭遇了天价集体诉讼，而在美国多数集体诉讼都是以和解告终，但公司将为此支付高昂的费用，很多公司就因此而倒闭。

“此次危机最重要的一条教训就是企业切忌急功近利，通过‘走后门（反向收购）’在海外借壳上市，不仅融资额有限、交易不旺，也更易受到做空机制的制约。当下的困境鞭策中国所有上市公司建立透明诚信的文化与良好的公司管治。”胡祖六这样告诫中国公司。

危局中的企业有两条主要出路，要么私有化离开美国资本市场，要么落入粉单市场（垃圾股市场），但这两个选择均需付出高昂的成本。粉单市场交易量很小，企业融资诉求难以实现，却要支付各个方面的相关费用。而私有化的成本也价格不菲。

以实行私有化的泰富电气为例，CEO杨天夫称，上市6年，泰富电气的净融资额为1.2亿美元，但私有化操作，他需要用4.5亿美元把公司买回来，仅此一笔，泰富电气就亏损了3.3亿美元。

“估计很多人会挂在‘PPP’的路上”

黄嵩称，“PPP策略”虽然是目前企业摆脱做空机构围猎困境的一种策略，但是也要意识到“PPP策略”并非万能药，不是每一个在美上市企业都适用这一策略。拟采用“PPP策略”的企业需要与投资者、中介机构针对企业现状量身定制、多方协商一种适合企业自身的策略。

“估计很多人会挂在‘PPP’的路上。”雪球财经和i美股网创始人方三文在接受本报记者采访时称，其中可以想见的困境有 ：一、投票通不过，流通股东对溢价不满意，私有化失败；二、溢价太高，大股东支付的成本高于转板收益；三、回不来A股，私有化成功了，但没了融资平台，挂在路上。

软银赛富投资基金执行董事金凤春告诉本报记者，在美国，私有化主要是法律风险，可能一堆人在美国**起诉你；并且如果公众持股比例太大，也不易私有化。花个一两年或三年时间退市再上市，也许估值上的差距早已被填平了。更大的风险在于，至今还没有公司在美国退市后成功在A股上市的先例。

而根据目前监管部门的要求，红筹回归A股，首先要满足下列三个条件：红筹架构全部拆除、处理好控股权转回境内复杂的持股结构问题以及税收问题。

据Wind统计，截至目前成功“去红筹化”并登陆境内市场（包括中国香港）的公司约为17家;其中有2家为二次过会，分别为二六三和海联讯;同济同捷上会被否，南都电源则是在新加坡退市后再度成功登陆A股的唯一一家。

而私有化失败遭遇股价下挫的例子也比比皆是。电讯盈科2008年10月提出私有化方案,每股作价中途由4.2港元加至4.5港元。经历怀疑种票、证监介入、原审胜诉及上诉否决等事件后,至2009年，电讯盈科宣布私有化失败，4月23日复牌后股价大幅下挫。

2009年3月，华润微电子公司以每股0.3港元提私有化方案。6月3日**会议中,反对私有化的小股东人数比例超过10%,令私有化失败。华润微电子复牌后股价急挫18.43%。

而一位美国职业股票交易员接受本报记者采访时说，采取私有化的策略，对于很多上市公司是有吸引力的可行选择，只要债务水平合理，能够维持现金流正常乃至继续增长。但私有化之后，再次获得私募股权融资需要确保能从投资银行或者相关债权人那里获得足够的贷款，以能够完成整个交易融资。

来源：第一财经日报 作者：李晓晔