财经杂志：华尔街不懂盛大 盛大退市幕后

华尔街看不懂

对于资本的力道，陈天桥并不生疏。

过去数年之中，借助上市之后的融资，陈天桥多方出击，多家网络游戏公司包括数位红、边锋、浩方以及起点中文网等尽入其怀中，近年，盛大更是频繁出手，拿下上市公司华友世纪，并借此完成了视频网站酷6上市。

最能显示其豪气的是，在2004年年底，盛大网络突袭门户网站新浪网，通过公开市场收购手段成为新浪的第一大股东。

但是，陈天桥在资本市场的动作频频，并未能换来资本市场的良好互动。

盛大网络2004年风光在纳斯达克上市后，与资本市场只度过了半年短暂蜜月期，股价从11美元快速上升到40美元左右价位后，随即展开长达八年的艰苦缠斗。直到陈天桥最后提出的退市收购价，也都还维持在盛大网络2004年底就已经达到的40美元价位，八年搏斗最后是平局一场。

2005年底，几乎与史玉柱的巨人网络同时宣布，开启游戏免费运营道具收费的时代。但是这一次，投资人的确是真的没有看懂他的游戏。在短短一年时间内，盛大网络股价从40美元价位一度跌到12美元。

对于上市，陈天桥公开表露过悔意，后悔盛大不应该那么早上市。2007年8月，在接受《*****》采访时，陈天桥承认盛大此前对资本市场的认识不足，如果当初能有充分的理解，模式转型会处理得更好一些，股票也就不会如此剧烈地下降。

2009年分拆盛大游戏时，陈天桥也曾经寄予厚望，希望能将网游业务转往盛大游戏，而盛大网络能在其他业务领域扩张，为集团带来发展的新动力。

未料华尔街并不埋单，前述基金经理人在提及盛大游戏的上市时，仍然对当时的“AB股结构”感到忿忿不平。当时盛大方面为稳定经营权，设计了公司方持有A股，在股东大会上拥有10票投票权，而一般投资人买进的B股仅有1票投票权的结构，在公司治理上明显不利于小股东。

这种治理结构凸显出盛大对投资人的不放心，然而华尔街在面临这样的治理结构时，也同样感到不解，这样的相处气氛显然无法让一家新上市公司的市值扶摇直上。盛大游戏后来股价倒地不起，又让陈天桥感到失望。

此外，陈天桥本人对于旗下公司的控股比例太高，导致公众投资人的持股总量过少，交易量不够活络，而家族成员又热衷参与公司事务，也是盛大经常遭到外资非议的弱点。

在盛大网络，陈天桥家族拥有68.4％的股权，公众投资人仅持有31.6％股权，在公司治理上处于绝对弱势，而陈天桥的妻子雒芊芊担任盛大网络非执行董事、弟弟陈大年担任盛大网络首席营运官与董事职务，更不是投资人乐见的治理结构。

熟悉这一交易的人士坦言，盛大网络选择退市，是盛大对资本市场重新布局的一次转型机会，然而也可能隐含风险，依据过去盛大在资本市场中吃力不讨好的经验，如果这一步棋无法走好，可能带来更深的挫折感。

该人士认为，盛大目前所有的子公司中，游戏业务一枝独秀，有多款新游戏上市，其中新近推出的《零世界》尤为让人期待。

但是，盛大游戏之外其他子公司业务偏弱。前述人士认为，盛大集团在五年之内，可能都看不到一家能成长到与游戏业务媲美的新公司，如果硬要让发展未臻成熟的公司上市挂牌，“就像鸡还没长大就杀来吃一样，后果可想而知”。

目前，盛大集团内最接近上市的是盛大文学。7月，盛大文学向美国证券交易委员会递交上市文件时，原定的高盛证券、美银美林两家承销商中只剩下高盛，美林分析师不能接受意盛大方面的估值，被陈天桥踢出上市承销团。

据了解，盛大方面认为盛大文学总市值应该在8亿美元到10亿美元，美林方面只愿意给出5亿美元到6亿美元市值，因此遭到辞退。高盛单枪匹马为盛大文学做了三天路演，投资人总市值预估只有2亿美元到3亿美元，和盛大方面的期待差距巨大，盛大文学最终铩羽而归。

面对这样的结果，陈天桥仍然不愿降低期待，认为外界无法正确认知盛大文学的价值，目前，德意志银行和瑞信投资银行已经接手承销。

一位投资银行界人士表示，可以理解陈天桥对盛大文学的坚持，目前盛大旗下的所有业务都处在亏损阶段，盛大文学是最接近获利的一项业务，尽管获利数字仍然为负，但是EBITDA（税息折旧及摊销前利润）已经为正值，是拥有最佳上市条件的子公司。

更换承销商并非就能保证盛大文学顺利上市，自今年夏天开始，资本市场窗口几乎已经关闭。

有投行人士认为，酷6的经营也面临转型，而其他业务还处在距离获利目标较为遥远的阶段，如果要在五年左右完成盛大的资本市场转型，似乎稍嫌吃力，陈天桥恐怕必须把速度放慢、眼光放远。

来源：《财经》杂志