从360退市说起 看手游分发渠道之变

2015年上半年，中国概念股仍然在"组团"逃离纳斯达克。

不知道从何时开始，"中概念股被低估"成为了几乎每家赴美上市互联网公司(当然也包括游戏公司)的口头禅。而去年阿里巴巴登陆纳斯达克，成为"2000亿俱乐部"的一员，似乎也并没有起到"正面作用"，反而从那时开始，一个个我们耳熟能详的名字开始与私有化产生关联。

从去年的盛大、巨人，到今年的中国手游、易居中国、世纪互联、人人网，从美股退市突然成了中国概念股的"潮流"。甚至上市还未满一年的乐逗游戏，甘愿冒着被美国律师事务所起诉的风险，也要启动私有化进程。2015年4月以来，已有16家在美国上市的中概股公司收到了私有化要约，谋求回归国内A股上市，其中6月份就有10家。

而要说在2015年收到私有化邀约的所有互联网公司中，最大牌的毫无疑问是奇虎360。

“委屈”的360

6月18日，奇虎360宣布董事会收到创始人周鸿祎的一份不具约束力的提案，该提案宣布奇虎360将与中信证券、华兴资本、红杉资本3家机构一起联合收购其所有流通在外的股份，每股ADS报价为77美元。至此，这家中国互联网行业唯一能在用户规模上与BAT抗衡的"战斗公司"，也开启了私有化进程。

问题在于，作为有史以来中国互联网企业在美国最成功的IPO案例之一，360为什么要私有化?

老周的回答是："360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。"

奇虎360于2011年3月30日正式在纽交所挂牌交易，上市当天就以高于发行价86.2%的报价收盘，其IPO总计获得40倍的超额认购。除此之外，360在IPO过程中还同时获得了巴菲特与索罗斯的投资。彼时，360是全世界第六家同时获得这两位金融大亨投资的企业。

PC产品月覆盖人数有5.1亿人;手机用户有6.8亿人，360是中国互联网企业中唯一能在用户数量层面与BAT抗衡的公司，得益于此，在其上市之初受到了美国资本市场的热捧。

除此之外，被周鸿祎赋予的"战斗基因"，也让华尔街对这家曾在业内颇受争议的公司青睐有加。

在3Q大战中，360成功树立了"不畏强权，欲与腾讯一比高"的形象，使其股票迅速收益。随后，360化身"战斗公司"，小三大战(360与小米)、3B大战(360与百度)……无论输赢，每次大战360的股价都成为最终受益者。当然更重要的是，奇虎360的营收和利润也在上市之后一直保持高速增长。2013年8月，360市值突破100亿美元，仅就市值而言，成为当时中国第三大互联网公司。

但好景不长，在进入2014年以后，360的股价开始持续下跌。尤其是从2014年第三财季开始，其股价从最高的100多美元一路下跌，最低一度只有44.56美元，不足其股价最高峰时的一半。

而与奇虎360股价持续下跌相对应的，是其一直保持高速增长的业绩。2014年度，360营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元。2014年底，公司总资产达206亿元，现金超过100亿元。

硬币的另一面是，与冷漠的华尔街不同，估值远高于美股的国内A股，对于互联网公司亲切了许多。在上海和深圳，中国互联网公司市值不会遭遇做空，更重要的是，市值不会被低估，在A股市场动辄百倍市盈率再普通不过。

就在前不久，刚刚完成拆除VIE架构并回归A股的暴风影音，获得了相当于8个迅雷的市值;同样赶上A股这波牛市的还有乐视，这家曾经的视频版权"二道贩子"在A股的市值是优酷土豆在纳斯达克获得市值的8倍。难怪中国互联网公司会争相选择"PPP"(上市-退市-再上市)策略，以谋求更高的估值。毫无疑问，这也是360试图启动私有化进程最重要的原因。

手机硬件渠道崛起是关键

但事情到这里并没有结束，仍有一个问题没有解决：为什么360的业绩一直增长，华尔街对其却仍不认可?

实际上，相比较于"冲动"的A股，美国投资者更看重公司未来的发展，在华尔街看来：360今天的高速增长都是在吃PC时代的老本儿，而其在移动互联网的布局并不成功。

自2014年底360将安全业务和手机业务明确分拆以来，其对于移动互联网业务进行了一系列的布局：与酷派成立合资公司，收购大神手机业务;以及与磊科成立合资公司进军智能路由器市场。但这些都属于长线布局，需要几年的时间才能显现成效。

360被华尔街"低估"的最核心原因在于，其作为"手机渠道"在未来的市场地位受到质疑。

众所周知，尽管移动互联网用户增长速度减缓，因为智能手机更新换代而来的人口红利即将耗尽，但360助手确是中国最大的第三方应用分发平台之一，其在手机游戏领域的强势地位早已无需多说。

而美国人之所以对已经"占据"移动互联网价值高地的360并不看好，核心原因就在于以"中华酷联"、小米为首的手机硬件制造商在应用分发领域的崛起，严重威胁到了以360手机助手为代表的第三方应用分发平台的地位。

从2014年下半年开始，小米、OPPO、"中华酷联"等手机硬件厂商开始通过强大的出货量在应用分发市场攻城掠地，传统第三方渠道受到了巨大的压力。其中，金立、联想、华为、OPPO、vivo、酷派还"抱团"成立了硬核联盟，以期冲破BAT在移动互联网上的封锁。

根据市场调查机构TrendForce的数据显示，2014年中国智能手机出货量已达到4.5亿台，占据全球智能手机出货量的38.6%，其中仅小米MIUI就已经坐拥一亿用户。

依托于强大的出货量，手机硬件厂商开始在移动应用分发市场崭露头角。根据2014年NEWZOO的市场分析显示，在在中国排名前10的安卓应用商店中，赫然出现了小米与OPPO的身影。

值得一提的是，小米此前入股西山居的举措(尽管两家本来就是一个老板)，使得其成为了一个"既做裁判又做运动员"的第三方应用分发平台。

不管怎么说，手机硬件厂商在移动应用分发领域的崛起，是360不被华尔街看好的原因之一。而与奇虎360拥有遭遇类似的还有同样在最近选择退市的陌陌。

陌陌收到私有化要约的时间距其上市仅仅半年

从2014年下半年开始频频出现在各种游戏峰会的陌陌，于6月23日宣布公司董事会收到来自创始人、董事会**兼CEO唐岩、MatrixPartnersChinaIIHongKongLimited、红杉资本以及HuataiRuilianFundManagement的非约束性私有化要约。而此时，距其2014年底的上市刚刚过去半年时间。

2013年下半年开始商业化尝试的陌陌，目前主要收入来源是用户付费、游戏收入以及移动营销服务。

因为众所周知的原因，已经"洗白"的陌陌未来很难保证能够获得稳定的会员定员营收;一季度的移动营销服务又主要受益于与阿里巴巴集团和58同城联合运营协议;因此，长期来看，陌陌的未来同样在游戏业务身上。

而外界普遍认为，陌陌选择退市的原因就是其未来盈利前景不足以支撑其目前接近18美元的高股价。

又见鲶鱼效应

在此前的手游渠道市场中，一直是第三方渠道一家独大的局面，百度系、360、豌豆荚等第三方游戏分发平台占据了大部分市场。但在2014年，第三方渠道迎来了两个强有力的传统渠道竞争者：终端制造商和电信运营商。

硬件为王还是软件称霸的争论已经很久没有人提及。因为一个叫乔布斯的美国人用一颗苹果告诉全世界：软硬一体才是王道。

但遗憾的是，在全世界只有乔帮主的苹果真正实现了软硬一体化的闭合产业链。中国的互联网企业曾经做过尝试，无论是BAT还是360都曾经推出过移动终端，试图打通产业链，但最终均以失败告终。

现在，轮到硬件厂商进军软件领域，开拓线上渠道了。

从某种程度上来说，硬件厂商与第三方游戏分发平台相比，拥有更多的优势，前者天生拥有渠道属性。毕竟无论是360手机助手还是91手机助手，就算是googleplay也需要运行在硬件上。如果单纯探讨用户数，移动终端制造商的用户组合并不逊色于第三方应用分发平台。

一直自称"鲶鱼"的360，却在自身占据的价值高地上遭遇了"手机硬件厂商"这条新"鲶鱼"，这也许就是互联网的魅力。但不管怎么说，"新鲶鱼"的崛起无疑能让目前第三方渠道一家独大的情况得到改善，进而让整个行业脱离野蛮生长。