美股游戏股的围城之困：从乐逗赴美IPO说起

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今晨，创梦天地（iDreamsky）在美递交IPO申请，计划在纳斯达克全球精选市场挂牌，股票交易代码为“DSKY”，拟通过这项交易筹集最多1.15亿美元资金。这是在2012年登陆纳斯达克的CMGE中国手游、2014年4月份提交IPO申请的触控科技（后宣布暂缓）之后，国内第三家在美国提交IPO申请的手游公司。而除了上述公司之外，国内还有多家手游公司被传有赴美上市的计划。

从讲故事的角度说，乐逗主打的是自家的游戏平台发行业务。根据易观报告，以2013年的活跃用户量为衡量标准，iDreamSky旗下的乐逗游戏是中国最大的独立移动游戏发行平台。在发行方面，乐逗的发行模式是“基于游戏产品源代码进行二次开发”，招股书显示，这种模式一方面可以加强对内容的把控，同时还能有效降低开发失败率。在这一思路的帮助下，创梦签下了在移动互联网游戏早期的多款海外明星产品，如《水果忍者》《神庙逃亡》《地铁跑酷》。

乐逗赴美IPO

曾几何时，国内的端游公司也经历过一波赴美上市潮，而在当时的许多人眼里，赴美上市也是企业成功的写照。然而理想很丰满，现实很骨感。如今，盛大游戏、巨人网络等美股端游公司相继宣布私有化，完美世界也被传言即将私有化。里面的企业想出来，外头的企业想进去。美股游戏股俨然呈现出一幅围城之局。

触控上市搁浅与中手游股价风波

触控在今年4月递交IPO申请，拟筹资最多1.5亿美元。与乐逗不同，在触控的故事中，触控并没有将自己描述成一家手游公司，而是将引擎摆在第一位，打出了“基于游戏引擎的移动娱乐平台”这一概念。然而，这个故事似乎并没有给触控带来满意的估值，触控最终选择了暂缓上市。陈昊芝在内部邮件中称，资本市场愿意给触控科技2015年移动游戏业务利润的8-10倍PE，假设按照2015年利润预期90%完成度达到5400万美金，那么触控的市值将达到5.4亿美金。

“仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前亚马逊给我们开出引擎收购Term是6亿美金，两个部分相加有超过13亿美金的公司价值。”陈昊芝表示。在外界眼里，触控估值未能达到预期的原因主要还是来自于三个方面。首先是中概股在美股市场本身不被看好；其次是触控的引擎故事并未能如愿吸引投资者；再次则是近几个月有多家互联网公司扎堆赴美上市，都会对市场有吸金作用。

不管怎样，触控此次赴美IPO算是搁浅了。相比之下，在2012年成功登陆纳斯达克的中国手游集团，目前的情况似乎也并不令人满意。不久前，中手游集团的“高层换血”一事，就给中手游的股价带来了一场“大地震”。

6月19日，中手游集团突然发布了一份人事免职通知，包括总裁在内的9名高管被免职，**社报道称是“高管涉嫌贿赂”。随后，中手游股价跌幅超22.57%，被纳斯达克紧急叫停，美国数家律师事务发布公告，称就此展开调查，以保障美国投资人利益。而实际上，对于所谓的“高管贿赂”并没有确切的细节报道，也没有获得官方回应，有评论认为，招致中手游股价暴跌的主因，核心并不在于9名高管的被免职，而来源于四个字：信任危机。

有分析认为，一些企业赴美上市后依赖于伪造业绩圈钱，使得中概股在美股市场长期存在信任危机，部分做空机构专门针对中概股出手，尽管不乏误伤，但几乎次次都能引发目标的股价震荡，数月之前网秦被浑水做空一事仍然历历在目。

盛大与巨人的私有化：为何选择离开？

何为私有化？简单地说，就是控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这家公司退市。在许多人眼里，赴美上市的公司总是无限风光，为何又选择私有化呢？从目前几家选择私有化退市的端游公司的情况看，市值被低估或许是主要原因。

登陆美股市场似乎是中国企业的成功写照

而市值被低估这一结症所在，除了美国资本市场对中概股的普遍“歧视”之外，华尔街投资人眼中对在线游戏行业的“歧视”也是一大影响要素，典型的例子除了广为人知的Zynga之外，《糖果粉碎传奇》开发商King登陆纽交所后首日以16%的跌幅破发一事也令人记忆犹新。

国内游戏公司以盛大为例。盛大游戏在2009年登陆纳斯达克，发行价12.5美元，随后股价一路下坡，徘徊在4美元左右，最低点达到过2.68美元，最终以6.9美元的价格私有化，估值19亿美元（约合118亿人民币）。而相比在国内A股市场上市的掌趣科技，市值超过200亿人民币。值得一提的是，2013年掌趣的净利润为1.54亿元，而盛大游戏高达15.88亿元。尽管盛大在盈利能力上是掌趣的10倍，但在美股市场，其市值却仅为掌趣的一半，这一结果造成的心里的失衡感是可以理解的。且不仅是盛大，巨人、畅游、完美等在美股市场自身市值也一样遭到低估。

在中概股和游戏股成为双短板的情况下，选择私有化退市，反而成为了一种出路。

围城之困：扎堆赴美上市的互联网公司

回到乐逗IPO一事上，与触控不同，乐逗所讲的故事很简单，就是一个游戏发行商的概念。但由于对游戏股的歧视，单纯以游戏概念上市，就需要接受较低的估值这一现实。不过，企业登陆美股，能够更快速地收获的影响力，同时美国市场健全的制度也有助于公司的发展。这也成为国内互联网公司出走的又一大原因。 目前准备上市的游戏公司还有乐动卓越、蜗牛游戏、昆仑万维等等。

有业内人士评论称，国内市场同样不容乐观，长期以来将中国公司推向海外上市的根本原因依然稳固存在，中国本土上市的高企门槛也未发生本质改变。相比之下，纳斯达克上市条件相对灵活、宽松。业内人士分析认为，科技公司在初期往往难以盈利，无法满足国内的上市条件（利润）。而纳斯达克则门槛较低，更多的是看成长性。对于游戏行业乃至互联网行业而言，在高速发展的过程中都需要大量的资金支持，A股市场上市漫长的等待是一种煎熬。要想解开美股的围城之困，最终还得依靠市场的力量。

附：创业板和纳斯达克上市条件对比