大摩维持腾讯增持评级 目标股价284.5港元

北京时间9月10日，摩根士丹利近日发布了对腾讯的研究报告，维持该公司的“增持”股票评级，目标股价定为284.5港元。

以下为报告的主要内容：

我们将腾讯放入亚太区精选股票之列。得益于其防御性业务、强劲的游戏产品组合和新项目的机遇，腾讯仍然是优选股。我们认为其风险/回报机遇具有吸引力，微信、开放平台、社交网络广告和丰富的游戏产品线均是可能支持股价表现的催化剂。该公司对电子商务的投入可能会让其近期利润率承压。因此，我们认为来自新项目的机遇应当可以缓冲电子商务业务的下行风险。我们维持腾讯股票的“增持”评级，其基于现金流量贴现法计算的目标股价则为284.5港元。

处于增长的防御性业务

受益于玩家群黏性较高和游戏相关支出不高，腾讯的主要收入来源网络游戏业务在宏观经济不景气的大背景下仍表现稳健。2012年上半年，该公司的网络游戏市场份额超过排在它身后的五家公司的份额总和。根据百度基于搜索请求的排名，中国前十大游戏中有一半的运营商是腾讯，而它的潜在“重磅游戏”，如《剑灵》和《使命召唤online》，可能也将刺激它的增长。目前腾讯日支出约为1元人民币的付费玩家占比仅为10%，这意味着还有很大的上升空间。

接近投资周期后期

去年，腾讯加大了对新领域的投资，如社交网络服务、开放平台、移动、网络游戏和视频。我们认为，现在它已经接近对非电子商务业务的投资周期后期。2012年第二季度，该公司的资本支出仅为总核心收入（不计电子商务业务）的9%，较2011年第三季度时的峰值15%显著下滑。强劲而稳定的营运现金流为它提供了投资资金，现金净额水平在2012年第二季度则同比增长26%至31亿美元。

来自新项目的机遇尚未反映在该公司的股价当中。在我们看来，该股有数个看涨因素，其中包括：1）微信已经成为中国增长最为迅猛的智能手机应用，用户量为1.5亿至2亿。移动游戏和基于位置的广告可能将带来新的收入来源。2）腾讯的开放平台规模已经超过中国其它的同类平台，它旨在帮助第三方开发商利用其庞大的用户群。它已经吸引了4.5万以上的第三方应用，累计下载量约为40亿次，腾讯从中获得收入分成，研发投入不会很大。3）该公司的精准广告系统可能将释放其社交网络服务的潜力。根据我们的估算，2012年第二季度腾讯每活跃Qzone账户广告收入为0.23美元，仅为Facebook的20%。不过Facebook超过80%的收入来自广告，而腾讯的这一比例则不到10%。

来源：和讯科技