罗布乐思Roblox深度研究报告：稳居UGC游戏龙头，生态经济加速正循环，利润释放持续加速

2025-11-05 16:38:39 神评论

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中信建投深度报告：Roblox稳居UGC游戏龙头，DAU达1.12亿，生态经济正循环加速利润释放。AI工具降低创作门槛，营收多元驱动，投资价值凸显。

中信建投2025年11月4日发布《Roblox（RBLX.US）：稳居UGC游戏龙头，生态经济加速正循环，利润释放持续加速》研究报告，以下是主要内容。

Roblox稳居UGC游戏生态龙头，其核心壁垒与增长动能正通过生态经济的正循环持续强化。Roblox未来利润释放空间较大，营收方面，收入结构从单一依赖Robux内购向“内购+广告+订阅”多元驱动转型；此外，公司推出广告业务占比有望持续提升；成本端，公司通过官网额外激励等方式绕过渠道商抽成，降低支付成本；叠加安全、基础设施等成本费用随着规模效应不断摊薄。

我们认为，公司具备核心投资价值：1）用户基数庞大，核心稀缺UGC生态加速正循环；2）盈利路径逐步清晰，利润率有望加速释放；3）AI带来未来可拓展性。

Roblox稳居UGC游戏生态龙头，其核心壁垒与增长动能正通过生态经济的正循环持续强化。截至25Q2财报，平台DAU用户已达到1.12亿，开发者社区规模超1000万，形成“用户-内容-商业化”的强网络效应：海量活跃用户为开发者提供创作变现土壤，开发者通过低代码工具产出多元内容反哺用户留存，用户付费与广告收入则通过分成机制反哺创作激励，推动生态内容质量与丰富度上升。这种“用户增长→内容扩容→变现提效→生态增值”的闭环正加速运转，叠加AI工具降低创作门槛、跨平台（主机/移动端/VR）渗透及元宇宙场景延伸，公司ARPU与LTV（用户生命周期价值）持续提升，盈利能力与估值天花板进一步打开，验证了UGC生态经济的长期价值裂变能力。

Roblox未来利润释放空间较大，一方面来自营收增长，另一方面来自成本费用端的下降。营收方面，收入结构从单一依赖Robux内购向“内购+广告+订阅”多元驱动转型；随着公司用户数、ARPU双轮驱动，Bookings加速增长，此外，公司推出广告业务占比有望持续提升；成本端，公司通过官网额外激励等方式绕过渠道商抽成，降低支付成本；叠加安全、基础设施等成本费用摊销，公司后续利润率有望持续增长。

我们认为，公司具备核心投资价值：

1）用户基数庞大，核心稀缺UGC生态加速正循环；作为全球最大青少年UGC游戏平台，Roblox以25Q2DAU 1.12亿（同比+41%）、用户日均交互时长30亿分钟的规模；且随着广告等业务推进，创作者获得的激励持续增长，有望带来供给丰富度进一步提升，UGC生态加速正循环，构建了“用户-内容-变现”的强网络效应；

2）盈利路径逐步清晰，利润率有望加速释放；尽管当前仍处于投入期（25Q2 GAAP净亏损2.78亿美元），但其盈利模型已显现拐点，收入结构从单一依赖Robux内购向“内购+广告+订阅”多元驱动转型；同时成本费用率（如绕过渠道商抽成等/合规安全等成本随规模摊薄等）也有望持续下降；

3）AI带来未来可拓展性；Roblox将AI定位为“元宇宙操作系统级工具”，而非单纯降本手段：一方面，Cube等生成式AI工具使3D内容创作门槛从“需编程基础”降至“拖拽式操作”；另一方面，AI驱动的个性化推荐系统将用户互动时长持续提升（通过动态调整游戏推荐策略），虚拟场景生成效率提高。更深远的是，AI与UGC的结合有望催生“AI原生应用”——如用户自定义AI角色陪玩、动态剧情生成等新玩法，推动平台从“游戏社交”向“AI生活空间”进化。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为45、62、84亿美元，分别同比增长25%、38%、35%；公司零售订单额分别为61、83、107亿美元，分别同比增长40%、35%、30%。我们预计公司归母净利润分别为-9.4、-7.2、-2.1亿美元。

风险提示：宏观经济承压导致用户付费能力下降风险，用户数以及用户使用时长存在增速放缓的风险，Roblox的国际化拓展以及成年人拓圈存在不确定性风险，政策对未成年人保护或导致公司的合规成本上升的风险，公司爆款游戏存在用户下滑以及项目投入生命周期不及预期的风险，AI或对UGC生态带来一定冲击导致竞争格局激烈风险，公司盈利不及预期风险，广告业务以及其他新业务&项目或存在进展不及预期风险，公司支付端迁移官网存在一定阻力的风险，成年用户粘性不足的风险。

【来源：公众号】

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