2025年中国网络游戏考察核心要点

2025-09-26 16:36:14 神评论

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2025年中国网络游戏行业考察：花旗发布A股游戏公司排序，世纪华通、巨人网络等企业表现超预期。了解行业趋势、AI布局及投资机会，点击查看详细分析！

考察背景与整体结论：A 股游戏公司排序明确，多企业表现超预期

花旗于 2025 年 9 月完成中国网络游戏行业考察，通过线上会议（9 月 10 日与 G-Bits）、现场交流（9 月 11 日与巨人网络、昆仑万维）及企业走访（9 月 15 日与世纪华通），形成核心结论：一是世纪华通凭借高产品命中率及利润增长周期延长至 2028-2029 年，表现最受认可；二是投资者对巨人网络《Supernatural Action》成为下一款高日活（DAU）产品的潜力态度积极；三是 G-Bits 海外布局深化及股东回报政策稳定；四是昆仑万维因 “传奇” IP 整合机遇与 AI 游戏布局，表现超预期。最终给出 A 股游戏公司排序：世纪华通＞巨人网络＞G-Bits＞昆仑万维＞完美世界＞三七互娱，同时强调行业结构性利好（政策支持、运营能力提升、出海优势、直发渠道扩张）仍存，AI 对行业竞争力的重塑也受投资者关注。

世纪华通：世纪游戏成全球休闲策略龙头，利润增长周期延长至 2028-29 年

世纪华通旗下世纪游戏（Century Games）已成长为全球休闲策略游戏领军者，月流水达 3.5-4 亿美元，核心驱动力包括创新内容供给、流量获取能力及成熟管理团队。过去 1-2 年，公司多款产品持续成功（如《Whiteout Survival》《Kingshot》），产品命中率超市场预期；《Whiteout Survival》利润率高于预期，叠加《Kingshot》贡献，公司利润增长周期从原预期的 2027 年延长至 2028-2029 年。从 2025 年三季度起，盛趣游戏（世纪华通子公司）的 IP 授权收入将逐步兑现，进一步增厚利润。

管理层面，世纪游戏 CEO 陈琦对策略类产品的专业把控及扁平化管理（工作室负责人直接汇报）提升运营效率，且公司提供高于行业水平的薪酬与股权激励，核心人才风险可控。长期看，世纪游戏将聚焦策略与休闲 / 益智类赛道（生命周期更长），目标成为中国游戏同行中收入增长最快的企业，计划构建 “2 款月流水超 5000 万美元（含国内外《Whiteout Survival》《Kingshot》）+2-3 款月流水超 1000 万美元” 的产品矩阵。

世纪华通核心产品表现：《Whiteout Survival》稳定，《Kingshot》快速放量

《Whiteout Survival》：当前月流水约 4 亿美元，其中国内外版本分别贡献 40%、20%，表现持续稳定。海外市场中，美国为最大流水来源（成功渗透中产阶级高购买力需求），欧洲、日本紧随其后；女性玩家占比超 20%，高于传统策略游戏。海外版本流量获取成本占流水的 30%-40%，国内版本占比更低，随着产品进入成熟期，流量成本占比将逐步下降。参考传统策略游戏 8-10 年生命周期，公司预计该产品运营第三年达流水峰值，第五年因流量成本大幅削减实现利润峰值，且存在突破传统生命周期的潜力。

《Kingshot》：海外版本当前贡献世纪游戏 20% 流水，凭借《Whiteout Survival》成功积累的流量获取经验，其用户获取 ROI 更优、回本周期更短，上线 6 个月内月流水突破 1 亿美元，且对《Whiteout Survival》流水无明显分流（8 月《Whiteout Survival》流水仍环比增长）。该产品女性玩家占比与《Whiteout Survival》相近，2025 年 8 月 28 日国内小游戏版、9 月 8 日 APP 版上线后表现超预期，但公司也关注小游戏流量成本上升及同行竞争风险。目前《Kingshot》仍处投入期（年内亏损），预计 2026 年开始盈利，成为公司长期增长核心动力。

其他产品：2024 年上线的《Tasty Travel》当前月流水约 1000 万美元，验证公司内容优化与流量运营能力；《Truck Star》《High Seas Hero》等存量产品表现稳健，提供稳定现金流。

巨人网络：《Supernatural Action》成高 DAU 潜力产品，多 IP 持续贡献现金流

巨人网络核心亮点集中于《Supernatural Action》，该产品 2025 年 1 月 23 日上线前已通过测试验证高 DAU 社交游戏潜力，开发团队（平均年龄 20-30 岁）精准把握用户偏好，融合《Lethal Company》《Escape from Tarkov》玩法，吸引 18-25 岁女性玩家（玩法趣味易上手）。上线后通过美术升级与内容更新（5 月起驱动增长），7 月峰值并发用户达 100 万，8 月用户粘性进一步提升；6 月全平台流水突破 1 亿元，8 月预计超 5 亿元，玩家日均时长超 2 小时（单局仅 5-15 分钟），皮肤平均售价约 100 元，付费意愿强劲。

流量与分发方面，该产品 8 月流量获取成本仅占流水 20%（主要投放抖音、快手，增量投放微博、广点通），且仅通过 iOS 与安卓官网分发（无传统安卓渠道），大幅提升毛利率。未来公司计划借国庆、万圣节、圣诞节、春节等节日进一步推动用户参与度，暂不计划 2025 年海外上线（需内容本地化调整），且用户生命周期延长将导致更新延迟周期从 2 个月逐步拉长。

此外，《球球大作战》（2015 年上线）2024 年全年级流水 5-6 亿元，DAU 200-300 万，公司将平衡其与《Supernatural Action》的游戏内经济，预计 2025 年流水同比略有下滑；《征途》系列（运营近 20 年）表现稳健，2025 年 1 月小游戏版上线后，《经典征途》全平台月流水 1 亿元，《王者征途》月流水数千万元，为公司提供稳定现金流。

巨人网络 AI 布局：聚焦效率提升与玩法融合，新游储备丰富

巨人网络通过战略投资（如 9 月 10 日投资 AIsphere）与自研 AI 技术，强化图形 / 视频生成能力，优化工作流、内容生成、代码编写及广告生成效率，同时将 AI 玩法融入《Super Sus》，创造增量 AI 收入。新游储备方面，桌游《明江杀》8 月 27 日 - 9 月 8 日完成测试，表现健康，计划 12 月启动下一轮测试并择机上线（变现潜力强劲）；策略游戏《五千年》由董事长史玉柱直接参与，进展顺利，未来有望成为新增长极。

G-Bits：海外扩张深化，多产品验证变现能力

G-Bits 核心聚焦海外市场，7 月 15 日在港澳台地区上线的《Scepter & Sword》，初期变现节奏较慢，8 月在审慎 ROI 管理下显著改善，产品门槛低且国内外版本内容趋同，叠加社交元素（公会战、赛季通行证、PVP 模式）提升用户粘性与生命周期，成功渗透年轻 ACG 玩家群体，女性占比高于公司其他产品。2025 年下半年，公司将在港澳台、韩国上线《文剑长生》（基于中国仙侠背景，参考《凡人修仙传》运营策略，港澳台适配难度低，其他市场需深度本地化），通过小游戏《道友来挖宝》激活《问道》系列沉睡用户（6 月月流水数千万元，7-8 月环比增长，小游戏渠道成本高导致利润率低于存量产品）。

产品管线方面，公司主动减少自研与代理产品数量，聚焦高质量内容，计划年底或 2026 年初代理发行策略游戏《九牧之野》，另一代理产品《Let's Go! Kuru》上线时间取决于付费测试表现；自研端将推进《Scepter & Sword》《文剑长生》海外扩张，同时优化《问道》PC / 手游、《凡人修仙传》等存量产品。

G-Bits 运营与股东回报：自研 + 直发提升利润率，分红政策稳定

运营层面，截至 2025 年下半年，G-Bits 研发人员 641 人（2024 年为 619 人），研发结构合理，计划小幅扩招以支撑《Scepter & Sword》运营，同时维持存量游戏运营与新游开发的资源平衡；分发策略上，引导安卓用户从官网下载，提升毛利率并强化用户数据把控。海外扩张策略清晰，优先巩固现有市场（港澳台、日本），再进军韩国与欧美，聚焦优势品类并开发全球化玩法，通过运营、本地化与开发团队协同，适配全球用户需求，同时优化成本结构（提升游戏质量以改善 ROI）。

股东回报方面，公司维持稳定政策，2025 年计划派发三季度股息与年度股息，总派息率预计保持 70% 以上，现有现金流足以支撑回报与运营需求，为投资者提供稳定收益预期。

昆仑万维：三大业务支柱驱动增长，“传奇” IP 整合成短期催化剂

昆仑万维自 2020 年构建 “发行 + 传奇及创新游戏开发 + 投资 & IP 业务” 三大核心业务支柱，相较于 2015-2019 年（发行占比主导），目前游戏开发收入增长显著，形成多元化增长格局。发行端计划未来推出更多旗舰产品，构建基于开发周期、规模与 IP 价值的多元化管线，投资布局《斗罗大陆》《三国》（瞄准 90 后）《Overlord》等优质 IP；开发端除巩固传奇游戏市场份额，还通过代理日本 IP（如《高达》《Overlord》《刀剑神域》）布局创新品类，未来将推出《高达》《死神》《奥特曼》《拳皇》及金庸、古龙、《鬼吹灯》等国产 IP 改编游戏，并从 MMORPG 向桌游、策略、RPG、休闲等品类拓展。

“传奇” IP 整合是短期核心催化剂，公司通过 “996 游戏中心”（垂直发行平台）整合传奇游戏市场（年规模 350-400 亿元），该平台 2021 年 DAU 10 万，2024 年达 45 万，2024 年信息服务收入 9.41 亿元，2025 年上半年 6.57 亿元；通过接入天穹、贪玩、掌玩等头部厂商的传奇游戏与 IP（如《热血江湖》《金庸 IP》），未来将整合直播、短视频、电竞等生态，进一步提升 DAU。9 月 19 日旧传奇 IP 授权协议到期后，所有传奇游戏开发商 / 发行商需接入 “996 游戏中心”，预计 2025 年四季度信息服务收入显著增长，且下半年季节性更强。

昆仑万维 AI 布局：多场景落地，成 AI 游戏核心标的

昆仑万维 AI 布局多元，计划年底在中国推出女性版 AI 陪伴应用 EVE（7 月初完成 7 天内部测试，7 日留存超 50%，日均时长超 1 小时），具备交易属性（如外卖下单）与定制功能（如音乐生成），2026 年一季度将在日本推出男性版及 VR 版；该应用由公司深度参与开发，子公司 NaturalSelectAI（持股 17-19%）负责发行，未来可通过 DAU 规模开展商业合作与精准广告，同时为公司游戏导流（降低流量成本）。

此外，公司内部孵化 AI 自动化游戏开发工具 “Soon”，可一键生成 2D 美术资产，7 月 30 日面向第三方中小企业开发者开放（含 10 大功能模块，支持小游戏制作）；通过战略合作与投资，计划推出 AI 玩具、AI 眼镜（与 DPVR 合作 “AGlasses”），并在海外探索 AI Web3.0 数字资产平台，多维度布局使公司成为中国 AI 游戏领域的核心标的之一。

行业趋势与风险提示：结构性利好延续，竞争与成本成主要挑战

行业层面，结构性利好明确：一是政策支持态度积极，为游戏企业提供稳定发展环境；二是企业长期运营能力提升，延长产品生命周期（如世纪华通《Whiteout Survival》、巨人网络《征途》）；三是中国游戏厂商出海优势强化（G-Bits、世纪华通等持续拓展海外市场）；四是直发渠道（官网、自有平台）占比提升，降低对第三方渠道依赖，改善利润率。同时，AI 技术对游戏研发效率（美术生成、代码编写）与玩法创新（AI 陪伴、动态内容）的重塑，成为行业长期增长动力。

风险方面，需关注三大挑战：一是流量获取成本上升（尤其小游戏、热门品类），可能挤压企业利润；二是产品竞争加剧（如策略、传奇品类），若创新不足易导致用户分流；三是海外市场本地化难度（文化适配、运营合规），可能影响出海产品表现。整体而言，具备强产品力、高效运营能力与 AI 布局的企业（如世纪华通、巨人网络、昆仑万维），更易在行业竞争中脱颖而出。

【来源：公众号】