盛大私有化引发产业热 私募开始瞄准私有化

私有化——私募的生意

当整个经济环境不好的时候，首当其冲受影响的是二级市场，其次才会波及到一级市场、私募融资。

邝子平称，从2008年到2009年的金融危机来看，二级市场的波动传递到一级市场会有6个月的时间差。“直到2008年底了，PE融资的情况还没有下来，到2009年的上半年PE融资才出现了问题。”

相对于人民币基金，邝子平认为，可能未来美元基金的融资会更难一些，但目前私募基金的融资还没遇到太大问题，一级市场估值普遍偏高。今年5月，启明创投成功募集了第三期4.5亿美元资金。

凯鹏华盈周炜也表示，2008年也是从第二个季度开始二级市场不好，6月份开始融资仍然很热，到8月份大家开始犹豫，10月份所有的估值垮得一塌糊涂。不过，2008年金融危机发生后，2009年市场上非常缺钱，但是今年这个危机发生到现在为止，市场上的钱仍然非常多。

于是，在此过程中，市场就会出现所谓的“倒挂”现象，没有上市的公司反过来比已经上市的公司还贵。

完美世界总裁竺琦在接受《经济观察报》采访时表示，“我们这批纳斯达克上市的公司，一年有十几亿元的利润，我的市值就这么多，但是国内甚至还在亏损的公司，价值却很高。”

投资集团CEO陈颉表示，假设一级市场与二级市场的市盈率都是12倍的话，肯定是上市公司更有投资价值，因为其流动性会比一级市场高很多。然而现在的情况是，二级市场优质公司的市盈率比一级市场优质公司的市盈率还低，这样的情况就会造成这些公司的股东都会考虑私有化。

建银国际执行董事胡章宏称，建银国际过去15个月，PE回报要比IPO回报高出5%，其投资链条已从Pre-IPO、IPO市场，偏向PE发展。

资本市场的“倒挂”现象，使PE嗅到了机会。据了解，已有5家中国公司在三季度完成了私有化，除盛大网络外，还有20多家境外上市公司，接到私募基金的建议，正考虑进行私有化。

原高盛大中华区主席胡祖六在创办春华资本后，也将眼球盯向了在美上市的中概股，欲帮其做私有化生意。

春华资本合伙人廉洁表示，在欧美市场，很多公司在10年、20年、30年的周期里，会经历上市、下市一两次的现象。廉洁指出，除了估值偏低外，私有化也能带来其它价值，如帮助公司做股权结构、业务结构改进，也有权将敏感信息不公开。据了解，今年8月，春华资本已成功帮助一家中国公司完成私有化。

拜伦·罗仕表示，除盛大网络外，很多其它私有化的公司市值都是10亿美元左右，而低于10亿美元市值的公司在香港市场非常多，随着港股的低迷，香港上市公司可能也会开始规模性的私有化。

随着全球经济变冷，港股从今年4月开始也产生了较大幅度的变化。据了解，今年4月港股还维持在22000点，而现在则处于17000-18000点的水平。

私有化并非易事

机遇的存在，另一面则是执行的困难。

一名协助过多数企业做私有化的投资者表示，即使目前市场估值偏低，仍然有相当企业不愿意去做私有化尝试。其主要问题在三个方面。

一是，成本偏高。该人士指出，一旦启动私有化，财务成本非常高，有时甚至会吃掉半年的销售额。所以在杠杆收购比较高的条件下启动后，公司的运营方式会跟以前发生很大的不同，到时候该公司能否在约束条件下发展，是个很大的问题。

二是，整个交易运作时间不好控制。预计可能是三、五个月的时间，实际操作可能得拖到一年。

三是，估值不好确定。因为不知道什么时候市场又会反弹，现在香港市场也已经下滑，如果美国市场开始表现回暖，估值回升了，那到时候你还会不会继续执行私有化？

该人士建议，先吸引PE的直接投资，在被证明仍然对提升估值、股价不利的情况下，再来考虑是否私有化。

对于私有化操作，龚挺也认为存在较大变数。他指出，首先，私有化公司必须是一个成长型公司，否则等再上市时怎么帮助PE退出？其次，私募在找欲私有化的公司时，一定不能只看其市盈率，很多市场估值很低的公司可能就是通过找来一些不知名的审计，糊弄上市的。

也有投资者表示，如果目的是转板的话，目前香港市场也并不比美国市场市盈率高多少，即使是国内的中小板、创业板，一共2300多家上市公司，IT类的评价估值也只有30-40倍之间。

此外，在国内，私有化后的企业在地方政府心中的形象也会下降，到时候拿地都不比从前了。

不过，这些对于陈天桥来说都不是难事。目前，盛大网络持有现金9.6亿美元，要完成7.36亿美元的交易，至少在资金上不是难事。

而对于盛大来说，最主要的问题是如何在未来两三年内，通过私有化，更好的进行架构调整，对旗下各个业务梳理、整合，至于是否以A股的形式再上板，这都是后话了。

来源：donews