中华网12年生死轮回 落寞下场谁将步其后尘

10月6日，中华网正式向美国亚特兰大破产法庭申请破产保护。受此影响，其上市公司中华网以及旗下子公司CDC软件当天被交易所停牌。作为12年前中国首家在美国纳斯达克交易所上市的互联网公司，中华网此时又成为第一家申请破产的赴美上市中国互联网公司，这12年的“生死”轮回不禁令所有人唏嘘不已。

从220到0.42

作为第一家在美上市的中国互联网公司，中华网曾在资本市场辉煌一时。1999年，趁着互联网泡沫尚未破灭之际，中华网以每股20美元的价格抢先登陆纳斯达克。上市首日，以67.11美元的高价收盘。中华网不仅引领了中国互联网企业的第一次集体上市热潮，同时也吸引了诸如张朝阳、陈天桥、丁磊等等这些创业者投身到互联网大军中。到了2000年，由于正值互联网史上最大泡沫，中华网股价一度高达220.31美元，市值更是一度超过50亿美元。

中华网的上市取得了前所未有的成功。这个日均访问量只有20万、全年营收仅350万美元的门户网站，在营收模式上虽然已经被后起之秀的搜狐、新浪、网易等公司抛在了后面，但其股价的表现却在互联网泡沫破灭前夕一直凌驾于这些公司之上。由此可见，中华网在****上可谓是资深玩家，然而，资本的运作也给中华网带来了致命的后遗症，最终导致了中华网的终结。

2004年，在门户领域边缘化的中华网打起分拆上市的算盘。2005年，中华网更名为中华网投资集团，并开始融资扩张。2006年，中华网投资集团向12家机构投资者发债融资用于收购一系列软件、游戏公司。此后，CDC正式分出CDC软件、CDC全球服务、CDC游戏和China.com四块业务。2009年8月，CDC软件在纳斯达克上市，融资5760万美元。此后至2010年底，接连收购了近20家公司。

回过头去看中华网的这些经历，从脱离门户之争转向互联网解决方案，到收购掌中万维进军无线，到后来的发展游戏盒软件，这其中的每一步都没有走错，不仅没走错，而且是每一步都具有超乎寻常的远见。但为什么12年后的中华网会落得如此下场?究其原因，是资本原作留下的后遗症，让中华网没有核心业务，盈利模式模糊不清，最终导致每一项业务都没有赚到钱。

概念越来越复杂，盈利却始终不明朗。在中华网投资集团上市第三年，曾实现盈利，但在1572万美元的营收中，利息收入达478万美元。2003年花费1400万美元收购的无线增值业务，据称月收入只有30万元人民币。在越来越成熟的市场中，没有核心业务和盈利支持的公司也越来越难通过****获得发展。

对赌协议压死骆驼

经营不善早已是拖累业绩的关键，而压垮这家老牌中国概念股的最后一根稻草，是与对冲基金的对赌协议。在2006年的一次融资中，中华网投资集团与对冲基金公司Evolution Capital签订了对赌协议。中华网投资集团未能在协议规定的时间完成新一轮IPO，之后双方发起法律诉讼。最终中华网投资集团败诉，被判赔偿对方6540万美元。

据中华网投资集团提交美国SEC的文件披露，中华网投资集团当时发行可转换优先债券时，确与买方签订了“对赌协议”。协议规定，若CDC软件和CDC游戏不能在2009年11月13日前完成IPO，债券持有者将有权要求公司赎回债券，赎回价格须加上应计及未付利息，利息按2006年11月13日至赎回日支付，惩罚性年利率为12.5%。可是，CDC游戏上市最终未果。2009年8月，只有CDC软件赶在了协议规定的11月之前登陆纳斯达克，募资5760万美元。

2010年3月，作为这批债券的最后一名投资者，Evolution Capital决定起诉中华网投资集团，指控其违反多条保密协议和无担保公司债券买卖协议、干涉公司业务关系，并索赔2.95亿美元，此后又对中华网投资集团及其下属公司提起诉讼、索赔超过6000万美元。这起纠缠长达一年多的官司，最终以中华网投资集团的败诉告终，并申请了破产保护。

在美国，不少大企业都曾经通过破产保护来处理债务和重整业务。那么，中华网在纳斯达克申请破产保护，是否能在未来重整旗鼓?

申请破产保护，让原本已经淡出人们视线的中华网又重新被推倒了风口浪尖。虽然根据中华网的公告，CDC申请破产保护对中华网的业务经营并无直接影响，中华网将一如既往地开展日常业务，但随着中华网的停牌，港股中华网的股价也是连续下跌。实际上，中华网的没落已经是不可否认的事实，申请破产保护带来的影响只是催化剂。

谁将是下一个?

中华网投资集团依然前途未卜，这对今年以来已经遭遇了多轮做空的众多中国概念股是一个不小的打击。其实中华网并不是个例，据统计，自2010年12月以来，已有8家在美上市的中国公司被摘牌。今年3月以来，24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。

目前看似红火的中国互联网行业，曾经有过不少被人遗忘的名字，例如263、21cn等等。谈到互联网企业，“盈利模式”这个词一直是互联网企业主心中的痛。拿几大门户网站来说吧，表面上看去，新浪有微博、网易有网游、腾讯有QQ、搜狐有视频，这几家门户网站都准确地抓到了用户的需求。但是，红火的表现掩盖不了盈利跟不上的现实。

时下最流行的当属微博，可连当红的微博也为盈利模式头疼。除了传统的广告收入外，也在积极开拓例如游戏等方面的盈利模式，但是相对于微博平台的“江湖地位”，其盈利模式还远低于业界的期望值。业内人士表示，如今还处于烧钱阶段的互联网企业还有很多，手上拿着风投给的钱大把大把的花着，但是具体通过什么模式来盈利，则还是处于‘摸石头过河’的阶段，这些网站的未来下场如何还真不好说。

不过，中华网的一蹶不振，并不代表着没落就是互联网企业的宿命。想要在竞争中长久地生存下去，找到一个让用户觉得独一无二的服务，并且有一个完善的盈利模式是关键。中华网由盛转衰的历程提醒我们，企业发展唯一能够倚重的便是属于自己的核心技术竞争力，这种竞争力是花多少钱都买不来的。

来源： 通信信息报