据国外媒体报道，瑞士信贷分析师张永恒发布投资者报告，下调了九城(九城游戏区)(Nasdaq:NCTY)股票评级和目标股价，已将九城目标股价由46美元下调至42美元。

三大因素导致收益预期下调

　　瑞士信贷将九城2007年每股收益预期下调13%，将2008年每股收益预期下调12%，主要基于三方面原因。第一，《魔兽世界(专区 资料片)》2007年夏天营收低于预期；第二，因EA投资1.65亿美元为公司2007年第三季度带来人民币2300万元的汇兑损失，高于预期；第三，新游戏营收低于预期。

　　九城去年12月宣布，该公司在中国运营的网络游戏《魔兽世界》的最高同时在线玩家人数突破了80万人大关，创历史新高。随着资料片《燃烧的远征》今年9月6日在中国的上线，一些《魔兽世界》老玩家开始重新加入游戏，同时也吸引了大量的新玩家，这是《魔兽世界》最高同时在线玩家人数再创新高的主要原因。此前，《魔兽世界》平均同时在线玩家人数和最高同时在线玩家人数之比为45%至52%之间。《燃烧的远征》推出之后，这一比值增至50%以上。《魔兽世界》当前的平均在线人数应该40万人。

　　但由于《魔兽世界》的第二个资料片将于2008年下半年推出，而九城管理层预计，关于《魔兽世界》的续约谈判将于2008年中期启动，并表示有信心同暴雪娱乐成功续约。张永恒预计，如果续约成功，九城需要向暴雪支付1000万美元的授权费用。而且从2009年第三季度开始，九城与暴雪共享《魔兽世界》营收的比例将由22%增至25%。

两款新游使九城“跑赢大盘”

　　虽然由于汇兑损失，瑞士信贷将九城2007年每股收益预期下调4%，同时将九城DCF目标股价由37.5美元下调至35.0美元。但基于2008年每股收益预期(不计入股权奖励支出和汇兑损失)，九城当前的市盈率为7.4倍，瑞士信贷重申对九城股票评级为“跑赢大盘”(OutPerform)。

　　同时瑞士信贷也表示，九城即将开始运营的《FIFA Online(专题) 2》和《劲舞团(资料 视频 下载 注册)2》有望获得成功，这主要因为：EA足球游戏FIFA系列和《劲舞团1》在中国拥有庞大的用户群体；这两款游戏拥有更适于商业化的功能。

　　此外在九城计划以1亿美元从上海联合投资收购MSN中国50%的股份后，微软可能会模仿雅虎-阿里巴巴合作模式，将九城作为在中国的主要运营媒介。最新行业数据显示，MSN在中国共有超过8000万名即时信息用户，其中高端用户占到很大一部分比例。根据Alexa.com公布的数据，今年9月第二周，MSN中国在中国地区排名第105位。

　　瑞士信贷在其报告中指出，MSN中国当前的主要业务模式为广告，以及同渠道提供商的营收共享。尽管网站流量排名并不高，但预计MSN中国2006年广告营收为人民币1亿元至1.5亿元，这主要因为其高端用户群体吸引了大量广告客户。假设MSN中国2006年营收为人民币2亿元，净利润率为30%，那么2亿美元的估价相当于其2006年净利润的25倍。总而言之，该交易对于九城和MSN中国都有好处。

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