昆仑万维-海外营收占比最高的中国游戏公司

11月28日，**创业板发行审核委员会发布公告，公告显示，在11月28日召开的2014年第27次会议上，北京昆仑万维科技股份有限公司(首发)获通过。

根据昆仑万维此前提交的招股书，昆仑万维拟在深圳证券交易所上市，本次发行前昆仑万维总股本为2.1亿股，拟公开发行股票总量不超过7000万股，计划募集资金20.6亿元，保荐人为中国国际金融有限公司。募集资金将用于投资手游、页游的研发与代理、端游代理和1Mobile安卓应用商店开发等。

总结下来有几点：

1、营收增长比较强劲，收入从2011年的6.4亿增长到2014年上半年的9.7亿元，2011至2013年的年均复合增长率超过50%。

[参考：中国网络游戏市场2010年至2013年的年复合增长率约29.2%;其中，移动游戏市场的年复合增长率约54.3%;网页游戏市场的复合增长率约60.7%。]

2、毛利率在2014年上半年回升至74.11%，但是在2011至2013年期间持续下滑，从2011年的85.55%下降到了2013年的71.49%。主要原因在于代理运营游戏的比例不断提高(2014年上半年为88%)以及移动游戏收入的占比不断提高(2014年上半年为28.5%)。

3、2014年上半年的净利润达到2.3亿元。净利率在2014年上半年回升至23.8%，但是在2011至2013年期间持续下滑，从2011年的28.25%下降到了2013年的15.58%。

4、应该是国内游戏厂商中海外收入占比最高的，2014年上半年达到了78.8%。

一、概况：

昆仑万维成立于2008年3月27日(前身为昆仑有限)，成立初期主要业务集中于页游研发、运营和全球发行，利用在页游领域积累的研发和运营经验，逐步将业务拓展到移动游戏和端游领域。控股股东为周亚辉，其直接和间接持有公司发行前股份总数的72.31%。

2008年，昆仑万维推出首款网页游戏《三国风云》正式进军网页游戏领域，2009年底11年开始进入海外市场，如日本、中国香港、韩国等。2012年的时候推出客户端游戏《梦幻昆仑》、《血战》、《圣境传说》等，2013年成功发布《武侠Q传》宣告成功进军移动游戏领域。目前其主要产品包括了移动游戏、页游和端游，其中移动游戏和大型页游为游戏主要收入来源。

可以说昆仑万维是少有的以页游起家后较为成功的转型手游和端游的厂商，目前业务同时覆盖手游、页游和端游多个链条，以手游和页游为主，端游比重较小。

除了游戏研发代理，昆仑万维旗下还拥有两个软件应用商店Brothersoft.com和1Mobile。Brothersoft.com针对PC端用户，为PC平台和移动平台提供应用软件、驱动程序、游戏等软件下载，1Mobile则主要针对安卓手游用户和开发者。2014年1~6月，Brothersoft.com和1Mobile的平均月度活跃用户数量分别为655.74万人和1331.82万人。其中，1Moblie将是未来投入重点之一，预计在此次募集资金到位后投入超过3.2亿元。

二、业绩：

营收和净利润情况：

2013年营收为15.1亿元，同比增长87.3%，净利润为4.36亿元，同比增长94.1%，从报表上看增幅均较为显著。

需要说明的是：2013年的净利润中，存在其重组旗下资产Raidcall的收益1.84亿元，属于非经常性损益。剔除该收益及其他非经常性损益后，2013年的净利润为2.47亿元，同比增长率为15.32%，增幅并不高。

2014年上半年营收为9.68亿元，其中，移动网络游戏营收6.53亿元，页游2.73亿元，运营利润为2.74亿元，净利润为2.31亿元。

三、收入组成：

1、从公司的营收结构来看，公司营收主要来自游戏产品和互联网产品相关业务，其中游戏贡献了绝大多数收入，2011年至2014年上半年，游戏收入占比均超过88%，2014年上半年已达98.6%。

游戏产品涵盖了移动游戏、页游和端游;互联网产品收入方面，公司软件应用商店产品以Brothersoft.com网站和1Mobile平台为营收主体，凭借自有流量与众多软件授权商和营销推广服务联盟进行业务合作，收入来源主要是合作分成等业务。

2、另外，昆仑也在积极扩展海外业务，公司组建了海外游戏业务团队，建立了深度本地化技术处理的研发体系，构建了“总部游戏发行中心+海外子公司”的运营架构，形成了独特的网络游戏海外发行业务模式。可以讲，昆仑是目前国内游戏公司中海外营收占比最高的公司。海外业务的营收占比从2011年的57.6%逐步提高，到2014年上半年占比已接近80%。

3、昆仑万维2011年时还以纯页游盈利，页游营收占到公司游戏业务营收的99.0%;然而随着中国游戏市场的巨变，昆仑万维也加大了对移动游戏的投入，从2011年到2014上半年，移动游戏收入占比从0.1%增长到68.5%，已超过页游成为公司游戏营收的最大组成部分，昆仑初步完成从页游独大到页游+手游模式的转型。

(1)移动游戏方面，2011-2013年及2014年上半年的收入分别为41.3万、3519万元、7.08亿和6.54亿元，分别占公司游戏收入比重为0.07%、4.75%、48.5%和68.5%，占比不断提高。

2011年开始布局移动游戏，仅贡献营收41.3万元;

2012年的自研产品《风云三国》，贡献收入3239万元，占当年移动游戏营收的92%;

2013代理的移动游戏《武侠Q传》、《英雄战魂》、《君王2》、《时空猎人》、《忘仙》、《大掌门》六款游戏贡献的营收为6.2亿元，占当年移动游戏营收的88%。而自研产品《风云三国》在2013年贡献2757万元营收，占移动游戏收入比例仅为3.89%。

2014年上半年代理游戏《啪啪三国》、《武侠Q传》、《英雄战魂》、《君王2》四款游戏贡献的营收为5.1亿元，占移动游戏营收的78%，而自言产品《风云三国》的收入仅为587万元。

可见，昆仑万维的手游收入虽然增长较为迅猛，但是，主要还是来自于代理运营的游戏，其自身的研发实力一般，这与最近刚刚在中国香港上市的飞鱼科技完全相反。

(2)页游方面，主要由大型页游和社交页游构成。

大型页游2011年到2014年上半年的收入分别为5.25亿、5.71亿、6.21亿和2.66亿，分别占游戏收入比重为92.9%、77.2%、42.6%和27.9%，占比逐年下降。

自主运营的优质页游主要包括《三国风云1、2》、《千军破1、2》、《武侠风云》、《仙境幻想》、《绝代双骄》等，并通过代理运营《傲视天地》、《傲剑》、《神曲》等游戏进一步扩大了市场份额和影响力。

社交页游2011~2013年在游戏收入中的比重分别为6.12%、6.87%和2.34%，随着社交平台的落幕，这部分收入逐渐可以忽略不计。

(3)端游方面，2011年开始正式进入端游领域，推出《圣境传说》、《仙境传说》等客户端代理游戏，2011年至2014年上半年，端游收入分别为543万元、8,261万元和9,572万元，占游戏收入的比例分别为0.96%、11.16%、6.56%和2.81%，占比都不高，且随着移动游戏收入比例的提高，可能还会下降。

4、此外，昆仑万维对运营模式占比也进行了调整，公司一向采取自主运营+代理运营相结合的模式，但是代理运营比例逐年提升，2011年至2014年上半年代理运营占游戏收入比例分别为35.9%、47.1%、73.4%和88.0%，比例逐年提高。

注：图表来自iresearch.

四、利润情况：

1、毛利率：

值得注意的是2011年至2014年上半年，昆仑万维毛利率分别为85.55%、83.05%、71.49%和74.11%，大致呈现出下降趋势。

造成昆仑万维毛利率下降的原因主要有两方面：

一方面，公司游戏产品运营模式构成变化，代理游戏收入占游戏收入比例从2011年的35.93%上升到2014年上半年的88%，其毛利率低于自主运营游戏的毛利率;

另一方面，公司游戏类型变化，移动网络游戏收入占游戏收入比例从2011年的0.02%上升到2014年上半年的68.5%，而早期代理移动网络游戏相比网页游戏和客户端游戏需要向开发商支付更高比例的游戏分成款以及渠道分成款，直到2014年随着经验的积累和业绩表现的提高，分成比例有所下降，非自研产品的毛利率才有所回升。

2、净利率：

2011年至2014年上半年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润率分别为28.25%、26.60%、15.58%和23.8%，除2014年上半年外，也是呈下降趋势。

移动游戏相比页游和端游来说，高度依赖于渠道。如果未来代理运营游戏占比持续增加、移动网络游戏占比持续增加，公司毛利率与净利率很难回升到2012年以前的水平。

五、股权比例

本次发行前，前10名股东为周亚辉、盈瑞世纪、王立伟、方汉、昆仑博观、昆仑博远、华为控股、东方富海(芜湖)、鼎麟科技、银德创投，持股比例分别为47.99%、24.31%、7.08%、4.72%、3.84%、3.23%、3%、1.65%、1.28%、1.28%。

其中，昆仑万维董事长周亚辉周亚辉直接持有47.997%股份，通过盈瑞世纪间接持有24.317%股份。本次发行后，预计周亚辉直接和间接持有股份仍在50%以上，仍为控股股东和实际控制人。王立伟和方汉为昆仑万维副总经理。

其中，对外投资的几个企业如下：

1、Daesung CT Investment Partnership

持股比例10%，主要对韩国文化产业企业，特别是游戏产业的投资业务。

2、Talktalk

持股比例22.5%，其他股权已转让给搜狐畅游，主要为社交语音平台Raidcall。

3、Knetp株式会社

持股比例14%，一家从事网络游戏的研发与运营的韩国企业。

4、龙渊天启

持股比例19.19%，一家从事互联网方向风险投资的企业，有限合伙人包括百度、腾讯原高级副总裁刘成敏、肖永泉、高波、何宏辉、陶正、田艳、天津和易谷雨、四川鑫巢资本等。

5、Source Code Fund I L.P.

持股比例5%，一家专注从事TMT领域投资的私募股权基金。

6、广州优蜜

持股比例2.8%，一家移动营销服务提供商，旗下有手机应用广告平台有米传媒，企业营销服务平台米汇系统，合伙人包括东方富海。

六、募集资金及用途

本次发行包括公开发行新股和公开发售老股，合计不超过7000万股，且不低于发行后总股本的25%。若募集资金净额超过募投项目所需资金总额，将减少新股发行数量，由公司股东周亚辉、盈瑞世纪、王立伟、方汉、昆仑博观、昆仑博远按照发行前各自持股数量的相对比例向投资者公开发售合计不超过5000万股。总募投资金为20.6亿元。

七、其他：

1、截至2014年6月30日，昆仑万维货币资金余额为7.25亿元，占资产总额的比例为53.76%。

2、2014年6月30日，昆仑万维员工数量为1041人，研发占比41.5%，市场及运营人员占比50.53%，行政占比7.97%。

3、10月8日消息，昆仑万维集团正式宣布：前盛大游戏副总裁陈芳前往昆仑游戏出任CEO一职，全面负责昆仑游戏的日常管理和公司运营。

4、昆仑游戏正式对外公布其2015年第一季度手游发行计划：昆仑游戏表示，《Dragon War》《全职英雄》《暗黑前传》《勇者斗恶魔》《斩灵》《三国之乱舞》《无双剑姬》这七款手游将在第一季度先后上线。其中，《无双剑姬》为该公司自研，其余游戏均为代理运营。这七款游戏在题材上涉及较广，三国、幻想、仙侠等都有涉及。此外，这七款均为重度游戏，除《三国之乱舞》为策略卡牌外，其余都是A·RPG玩法。