四季度营收指引新势力第一，蔚来凭什么？

名为“置换补贴”的蝴蝶煽动翅膀，11月的车圈刮起一阵寒风。

9月底开始，全国范围内汽车置换补贴政策陆续暂停。据乘联分会数据，11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降11%，环比下降2%。

置换补贴退坡带来的影响令许多人始料未及。上周，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在一场小范围媒体沟通会上戳破了这层窗户纸。“原来业内都想着有翘尾效应，10月下旬大家心存侥幸。但事实上11月整个行业新增订单大幅下降，消费者大多在持币观望。”

同样令很多人始料未及的是，蔚来不仅在三季度交出了一份“史上最强”成绩单，同时面对政策退坡压力，其四季度营收指引竟然也位列新势力第一。

今年三季度，蔚来营收达到217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高；四季度营收指引327.58亿元人民币-340.39亿元人民币，同比大幅增长约66.3%-72.8%。

年初还在“ICU”里的蔚来，凭什么在年底逆势增长？

营收指引新势力第一，

全新ES8交付将提速

尽管和全行业一样面临置换补贴退坡的挑战，李斌仍表示对蔚来四季度盈利目标有信心。“盈利上没有Plan B。”

李斌的底气来源，一是ES8等高定价、高毛利车型的热销。

2025年11月，蔚来公司交付新车36275台，同比增长76.3%。其中，蔚来品牌交付新车18393台，连续四个月增长。蔚来全新ES8上市70天，交付破20000台，创造40万元以上纯电车型交付破两万台最快纪录。

大车热销，不只意味着销量增长，更是经营质量的提升。

从三季度财报数据来看，在乐道L90等车型热销带动下，蔚来实现了14.7%的整车毛利率和13.9%的综合毛利率，创三年以来新高，回到了车圈第一梯队水平。四季度，随着ES8交付上量，蔚来毛利率有望进一步提升。

此外，蔚来三季度现金储备达到367亿元，环比增长近百亿，并实现正向经营性现金流和自由现金流，盈利能力显著增强，这些都为四季度盈利打下了良好的基础。

至于置换补贴退坡带来的短期影响，李斌认为，这是全行业共同面临的问题，且对蔚来的影响相对可控。高毛利车型热销，以及多品牌布局，能够有效对冲政策冲击，毛利总额不会受到显著影响。“ES8有存量订单；萤火虫很多是新购或增购，受置换政策影响小。”李斌表示。

二是新能源市场格局的变化。虽然有政策带来的短期波动，但市场整体趋势在向有利于蔚来的方向发展。今年汽车市场两大竞争焦点——大三排SUV和纯电车型——正在蔚来身上交汇。

据中汽协、乘联会零售量数据，2025年10月纯电大三排SUV销量39921台，插混销量35217台，燃油（包含HEV）销量34031台，增程销量24562台。纯电大三排SUV销量继9月首次超过增程、燃油、插混后，10月再次位居所有动力形式第一，连续两个月排名榜首。

10月，纯电大三排SUV销量在蔚来全新ES8、乐道L90、特斯拉 Model Y L等车型推动下，较其他动力形式的销量领先优势持续拉大。增程销量则持续遇冷，连续两个月垫底。增程大三排SUV的黄金时代已经过去，纯电大三排SUV的黄金时代正在到来。

全新ES8、乐道L90等车型扎实的产品力，加上市场趋势推动，蔚来四季度营收指引虽然和行业一样趋于保守，但仍位列新势力第一。2025年第四季度，蔚来预计营收为327.58亿元-340.39亿元，小鹏汽车营收为215亿元-230亿元，理想汽车营收为265亿元-292亿元。

新周期，新活法，新挑战

投资者和媒体的关注点仍集中在四季度盈利目标上，但从蔚来给出的三季度数据和四季度指引来看，公司已经逐渐走出低谷期，并开始为“决赛圈”的竞争做准备。

很多车企的决赛圈突围思路是换道赛车，投身AI、具身智能等领域，寻找第二增长曲线。李斌认为，同行的这些探索值得肯定，但蔚来接下来的思路是聚焦卖车。“在相当长的时间之内，蔚来都会聚焦做好智能电动汽车产品，做好服务，做好用户体验。”

乘联分会秘书长崔东树日前曾估计，2026年，新能源汽车销量和保有量将持续创新高，新能源渗透率预计突破60%。这意味着，虽然行业面临置换补贴、购置税减免退坡等短期冲击，但长期来看，市场增长潜力依旧巨大。

此外，2024年全年，30万以上纯电市场渗透率仅12%，今年三季度达到18%，高端市场纯电心智正逐步建立，而这正是蔚来长期深耕的领域。长期来看，整个纯电汽车市场还有相当大的增长潜力。

李斌认为，接下来蔚来的行进方向是聚焦汽车主业，增长的动力引擎来自三方面。

一是技术创新。蔚来第三代平台上，智能驾驶芯片“神玑NX9031”、整车操作系统“SkyOS · 天枢”、天行底盘等自研技术成果量产装；同时，蔚来在换电补能基础设施上持续投入，截至目前在国内共建成8432座充换电站，技术路线上长期坚持投入，是全新ES8、乐道L90能够在市场上脱颖而出的基础。

二是多品牌战略。过去几年，蔚来三品牌布局逐渐成型，初步完成了在各个人群、各个价格带的布局，随着纯电市场持续增长，多品牌战略的红利或将持续释放。

三是内部提效。蔚来从去年开始推动公司体系能力升级，今年初开始推行CBU机制，目标是提升组织效率，目前已取得一定成绩。

这些投入和调整，既是为了缓解短期经营压力，也有为接下来的竞争未雨绸缪的考量。李斌认为，汽车行业最终还要拼综合实力，拼运营效率，整体效率上领先5%，就能赢得最终的竞争。

从这个角度来看，走出低谷的蔚来，正以前所未有的稳健步伐奔向决赛圈。

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