游戏2026年投资策略报告：景气与利润率上行不改，腾网米新游密集，创新品类仍有潜力

2025-11-25 18:28:24 神评论

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2026年游戏投资策略：景气与利润率上行，腾网米新游密集，AI赋能创新品类潜力大。中信建投报告揭示行业增长机遇，点击查看详情！

中信建投2025年11月11日发布《传媒互联网行业2026年投资策略报告：AI应用加速纵深，内容消费筑底回升》研究报告，以下是游戏的有关主要内容。

游戏：景气与利润率上行不改，腾网米新游密集，创新品类仍有潜力

1、优质供给持续，“壮年玩家”正当强，判断高景气将延续：2025年国内游戏行业增长“回春”，我们认为主要是供给和需求双回暖带来，展望2026年继续看好游戏的高景气度。尤其是供给因素将在2026年继续改善。回顾2025年爆款新游戏（三角洲，超自然，杖剑等），其版号大多在2024年及之前获得，2025年以来1~ 10月版号下发1441款，同比增长23%，判断这些版号有望2026年及后续持续贡献流水。从玩家和需求侧来看，我们认为“男大女大”、“头部付费大哥”等壮年玩家正当强，1H25游戏行业的ARPU同比增长13%，不论是SLG、卡牌、MMO等高ARPU游戏，还是娱乐休闲、射击、搜打撤等中轻度游戏，持续发掘用户付费潜力。

2、2026年腾网米新游密集，同时看好中型厂商的创新产品与长青运营。2025年行业爆款除腾讯《三角洲行动》之外，大部分来自中型公司，比如巨人《超自然》，吉比特《杖剑》等。2026年，头部公司腾讯、网易、米哈游的储备待发产品更加丰富，腾讯重点关注FPS赛道矩阵的新产品，包括《彩虹六号》《穿越火线：虹》《全境封锁》《ARCRaiders》等，此外王者荣耀IP化游戏《王者荣耀：世界》《王者自走棋》，抓宠养成IP《洛克王国：世界》，《怪物猎人：旅人》国服代理等。网易重点关注《无限大》《遗忘之海》（第五人格团队续作），此外关注网易逐步走出治理周期。米哈游新游轮空一年，26年有望上线崩坏续作《崩坏：因缘精灵》，以及模拟经营新作《星布谷地》。此外我们认为中型厂商创新品类仍有跑出潜力，包括世纪华通融合SLG与消除休闲，包括《奔奔王国》《Kingshot》《Tasty Travel》，哔哩哔哩创意融合棋牌游戏《三国百将牌》，巨人网络《名将杀》，心动公司《RO2》，百奥家庭互动融合女性向《代号砰砰》。端游新作，重点看好《影之刃零》《昭和米国物语》等。长青游戏方面，我们认为不再是大厂的头部产品的特权，中型产品也在往高频更新、IP联动、玩法叠加的方法推进长青化，典型代表巨人《超自然行动组》、点点互动《WOS》、哔哩哔哩《三国谋定天下》（海外服）、心动《心动小镇》《火炬之光》。

3、A股核心5家游戏公司，2025年营收预计较2020年平均翻一倍，中长期立项和增长打下坚实基础。从申万游戏指数成分股的整体情况看，今年前三季度的归母净利润增速分别为49%、104%、112%，增速与绝对值均创23年以来新高。其中5家核心公司（世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、三七互娱），2025年的收入相较五年前平均增长91%，利润平均增长178%。这些公司都在这一轮景气周期中，通过强产品力抓住跨越台阶的增长机会，这为未来3~5年新产品的立项资本、老游戏的长线运营，都打下了更坚实的基础。

4、板块利润率提升趋势不变：渠道议价力式微，AI赋能买量效率提升。海外Google Play允许应用开发者在美国限时使用第三方支付，美国市场App Store允许开发者引导外部跳转和链接。国内2019年以来已经有《原神》《崩坏：星穹铁道》《地下城与勇士：起源》等游戏未上线部分联运渠道，今年《超自然行动组》和《杖剑传说》也未上线硬核联盟等传统联运渠道。三七互娱、贪玩游戏都受益于买量效率，利润率有显著提升。

5、线上的游戏社区、线下的网吧经营也持续受益高景气。上半年心动公司TapTap收入10.1亿元创新高，同比增长38%，增速也创23年以来新高；二季度虎牙直播收入11.5亿元，在淡季仍实现环比正增长；上半年恺英旗下传奇盒子收入同比增长65.3%，与贪玩掌玩等头部公司达成1亿元以上的授权合作。

6、AI+游戏，降本提效体现在报表，品类探索在路上。游戏（申万）指数成分股整体的研发费用率，从23年一季度的12%下降至25年二季度的10%。我们认为一方面是过去两年游戏行业的人员优化，另一方面也是AI驱动游戏研发降本增效。AI游戏对内赋能游戏研发，多模态生成、本地化部署AI模型和工具平台已较为常见。以恺英《EVE》为代表的原生AI游戏陆续落地。AINPC已实现从单纯的语言交互到竞技队友的迭代，以恺英《EVE》为代表的AI陪伴游戏实现点奶茶、送礼物等跨次元交互。后续随着谷歌Genie、腾讯混元等世界模型迭代，AI+UGC游戏有望落地。

持续推荐腾讯、网易、哔哩哔哩、巨人网络、华通、心动公司、完美世界、恺英网络、神州泰岳、三七互娱。关注电魂网络。

【来源：公众号】

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