会议纪要：腾讯控股，与在线游戏专家的渠道核查

 增长：迄今趋势良好；《三角洲行动》有望成为长青游戏尽管市场担忧腾讯下半年同比增长面临的严峻对比，但我们仍然相信，第一季度稳健的营收表现应该已经延续到了第二季度，并且预计腾讯国内营收在第二季度同比下降中至高个位数百分比。像《王者荣耀》（HoK）和《和平精英》（PKE）这样的旗舰游戏实现了健康增长，而《三角洲行动》也做出了显著贡献，尽管《地下城与勇士手游》（DnFm） 有着较高的基数。在我们看来，《三角洲行动》是一款未被充分认可的游戏，其营收已经超过了《地下城与勇士手游》。根据 QuestMobile（QM）的数据，在中国，《三角洲行动》的日活跃用户（DAU）和用户日均使用时长最近已经超过了腾讯国内第二大游戏《和平精英》（图 1-2）。这种强劲的增长要归功于 7 月 3 日发布的地图更新 “潮汐监狱”，该更新因加入了越狱和水下作战等创新元素而获得了积极反馈。业内人士认为，《三角洲行动》之所以脱颖而出，在于其有效的本土化策略，更贴合中国玩家对快节奏和简单射击游戏的偏好。虽然腾讯目前优先考虑用户体验， monetization 程度仍然较低，但我们预计《三角洲行动》将发展成为一款长青游戏，在 monetization 方面有显著的增长潜力。鉴于其多平台战略，付费能力较高的 PC 端玩家应该会推动《三角洲行动》的营收达到《和平精英》的水平甚至更高，从长远来看，有可能为腾讯国内游戏组合贡献 10-15% 的增长。结构性趋势：尽管宏观存在不确定性，但增长可见在宏观不确定性下行业增长具韧性：与实体商品（卖家之间可直接比价）不同，在线游戏能创造独特且沉浸式的体验，这种体验不易被替代，这使得游戏开发商在其游戏内容 / 内购方面拥有准垄断地位。随着开发商提升产品质量，玩家愿意为更好的体验付费，从而随着内容升级实现可见的增长。长青游戏表现突出 ：中国玩家对顶级 IP 系列的忠诚度以及不断提升的消费能力，与腾讯和网易对其长青游戏系列增加的投资相匹配。对长青游戏的投资还降低了新游戏 “爆款或扑街” 的风险，从财务角度来看，有可能降低销售费用（S&M）和研发费用（R&D）。多平台战略 ：游戏运营商越来越多地采用多平台战略。这应该能提高用户留存率，并挖掘付费能力更高的 PC 端用户群体。成功案例包括《三角洲行动》 （移动端和 PC 端，主机版预计于 8 月推出）以及《和平精英》（6 月底升级了 PC 模拟器，允许移动端游戏在 PC 上运行）。与应用商店重新谈判有利于利润率 ：尽管仍在上诉中，但苹果与 Epic 的判决允许游戏开发商绕过苹果对应用内购买 30% 的佣金，引导用户使用外部支付选项。如果这一情况逐渐扩展到其他司法管辖区，从长远来看，将大幅提升游戏开发商的利润率。也就是说，一般而言，iOS 端外部支付的转化率较低。人工智能：在改善玩家体验方面的新兴优势内容更新频率增加 ：这对长青游戏尤其有利，这些游戏每隔几个月就会有重大的赛季更新，同时引入新地图和游戏模式。在赛季之间，生成式人工智能（AIGC）还能提高工具和皮肤更新的效率。这样一来，就有更多人力资源可以用于优化用户体验和游戏平衡。玩家匹配 ：人工智能驱动的匹配系统能更有效地将技能水平相当的玩家匹配在一起，甚至在没有真实玩家的情况下，将用户与虚拟玩家连接起来。这种改进的竞技平衡性应该有助于提高用户留存率。人工智能精灵 ：一些游戏如《王者荣耀》和《和平精英》已经融入了深度求索（DeepSeek）/ 生成式人工智能（Gen AI），通过提供分析或帮助玩家度过游戏初期阶段等方式增强玩家体验。内容创作 ：这对于不太注重艺术作品质量的游戏类型（如策略类游戏（SLG））特别有用。

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