快手可能分拆可灵AI，资本市场为什么好像兴致不高？

从5月11日开始，关于“快手计划分拆可灵AI单独融资”的说法，在网上广为流传，得到了多家媒体的报道。有的媒体甚至直接提出“可灵计划于2027年初独立IPO”，并公布了2027年的ARR（年化收入）预期。果然，快手于5月12日发布自愿性公告，确认了“正在评估重组可灵AI之方案”。耐人寻味的是此后的资本市场反应：5月12日，快手股价一度大涨11%，但很快就失去了大部分涨幅。此时此刻（5月15日），快手股价甚至低于5月11日、也就是可灵AI分拆消息传出之前的水平。资本市场似乎对这个故事半信半疑、兴致不高，至少目前是这样。当然啦，我们必须承认一点：这几天港股整体表现不好，大部分公司是下跌的。但是与AI相关的资产明显跑赢了市场——智谱一度大涨23%，MiniMax也上涨了，阿里发布财报之后因为AI业务的强劲预期至少涨了一天。如果市场相信可灵AI的分拆故事，那么快手应该明显跑赢大盘才对。问题到底出在哪里呢？我认为无非是两点：

1. 快手管理层对可灵AI分拆提供的信息太少，目前也不方便提供更多信息；
2. 在Seedance, Happy Horse等竞争对手环伺之下，可灵要如何维持增长，这个问题尚未有答案。

先说第一个问题。快手预计于5月27日发布一季报，所以现在是静默期，而静默期的信息披露受到很大的限制，与投资者的沟通更是基本中断。5月12日发布的那个公告，就是现在快手能做出的最详细的信息披露了。至于可灵分拆的详细方案、现阶段的增速、2027年的收入计划……管理层现阶段一概不可能对其背书。我相信这些话题必将在5月27日的财报电话会上成为分析师提问的焦点！港股跟A股不一样，对于重大问题，大家还是希望管理层给予明确指引，然后才会折算到估值里去。尤其是快手，目前市值仍有2200亿，不是少量资金能推动的，必须形成市场共识。可灵AI分拆的“市场共识”恐怕得等到一季报之后才能形成。再说，管理层在财报电话会上一定会披露细节吗？没有任何证据支持这一点（尽管我相信还是会披露的）。再说第二个问题。今年1月公布的Seedance 2.0永久性地改变了AI视频行业。在那以后，AI视频的进步是加速的：谷歌发布了Veo 3.1, 阿里先后发布了Wan 2.7和Happy Horse；虽然OpenAI的Sora 2退场了，但是视频大模型市场的拥挤程度有增无减。今年短剧和漫剧承制公司几乎已经离不开Seedance，Seedance的调用量和收入比所有竞争对手都形成了巨大优势（至少在国内如此）。需要指出的是，Seedance的大行其道不一定意味着可灵的下滑，因为整个市场是增长的。但是，很多人会预期市场增量大部分被Seedance拿走（这种预期可能是对的）。至于阿里的Happy Horse，在灰度测试阶段的用户口碑不一，有的赞不绝口、有的认为还不够强；不过有一点是肯定的，那就是阿里一定会继续死磕视频大模型，一个不够就上两个，两个还不够就继续迭代……阿里有充足的资源和决心，这一块不继续推进才不正常。目前的市场传闻是：可灵在今年4月底的ARR（年化收入）已突破5亿美元，2027年初可能突破13亿美元。如果这是真的，那么按照目前市场给大模型公司动辄十几倍P/S的习惯，那么可灵毫无疑问很值钱，所谓200亿美元估值的说法并不夸张。关键在于，现在要预测2027年初的ARR还太早了，投资者不但会担心竞争环境，还会担心届时的AI短剧/漫剧市场是否会大幅减速。

我再强调一下：我本人对AI视频十分乐观，既包括短期的乐观，也包括长期的乐观。AI改造整个影视及视频行业的速度已经超过了所有人的预期，今后还会继续下去。但是，要把这种乐观预期定量，尤其是定量到一款具体的产品上，难度还是很大的。所以资本市场在等待管理层的进一步详尽指引，希望这个指引能在本月月底到来。附带说一句，如果有人对AI视频的未来有疑问，认为只是“一阵风”，我强烈建议他去看一看最近知乎上面对Seedance铺天盖地的看空言论。在看到这些五花八门的“黑料”之后，我对AI视频的信心又增强了！因为众所周知，在互联网及科技行业的问题上，知乎主流意见几乎总是反向指标。就拿生成式AI这一波来说：

• 2023-2024年，知乎大V集体唱衰英伟达，认为N卡根本没有什么护城河，很快将被A卡和TPU替代；在此过程中英伟达基本消灭了一切空头。
• 2024年下半年起，知乎大V又集体唱衰谷歌，认为搜索引擎即将被AI大模型架空，谷歌正处于全面溃败之中——那却是谷歌绝地反击的起点。
• 2025年，知乎主流突然变成了看空整个生成式AI的前景，尤其是不赞成AI能替代程序员；此后AI对基层程序员实现了全面迅速的替代。
• 2026年3月起，“现在为什么没人再提Seedance了”成为了一个热门话题，每天都有小丑在下面表演，看得我特别欢乐，最佳厕所读物！

我强烈建议所有严肃的投资者、创业者、行业分析人士，高度重视知乎这个“最强反向指标”的作用。知乎大V不止是喷子，而是会一套一套的、振振有词地去论证一件事情为什么不能成功，即所谓“言伪而辩”；基于这些言论反向思考，我们就能深刻地理解一件事情为什么能成功了。